債券交易中頭寸管理的體會

　　不同於封閉式資產管理及不存在滾動資金槓桿操作的權益類資產管理模式，公募偏債混合型產品管理的技術性非常強，不僅涉及投資品類間比例的嚴格控制、固收類產品要素的複雜性、交易託管市場的複雜性，其中最為關鍵的一點就是頭寸管理。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　關於債券交易中頭寸管理的淺薄體會

　　首先應該明確的是，資產池中的現金頭寸分為兩類：T日頭寸與T+1日頭寸。通常來講，固收交易中的T日與T+1日的區別在於交易與交割是否在同一交易日。例如，銀行間質押式回購為T日到賬，當日可用;交易所回購為T+1日到賬，T+1日可用，現券交易中的+0/+1同理。一般中央交易員會根據當天交易內容安排好當日+0和+1頭寸，嚴格保證現金流入大於等於現金流出，否則，即是我們常說的“爆倉”。

　　當然，作為投資經理往往也不會留有大量現金在賬上造成浪費。 一般當日開盤前的+0頭寸是上一交易日+1備好的，再根據投資經理當日臨時決定的+0交易指令匹配相應的線上資金安排***筆者猜測這也是線上資金上午成交活躍度遠大於下午的原因***只要約定的交易及時成交、資金準時到賬，一般是不會出現違約的。特別的，由於前臺成交與後臺清算往往存在一定時滯，且有時還存在過橋交易，故使用當日賣券資金買券往往是風險極高的，在實際交易中應儘量避免。

　　申購與贖回開放式基金最大的特點即是流動性的靈活，加上幾乎沒有起投門檻，往往對於廣大普通投資者來說具有較強吸引力。以贖回為例，一般經歷四個交易日階段，即：T日申購***贖回***;T+1日確認;T+2日備款;T+3日走款。因此，當獲知當日贖回規模時往往都是收盤後非交易時間，+1日確認，+2日備款對應正好是+2日的+1頭寸。因此，+2日需要做的是實現資產變現或繼續增加槓桿。

　　保守的做法是+2日備款後立即凍結;或者+2日的+0交易放出隔夜;或者索性執行+1交易獲得一日票息。 以貨基為例，在資金緊張時，機構投資者會贖回份額補充流動性。這時候如果現金資產或到期回購不足以衝抵贖回款，則需要新增正回購予以補充;資金寬鬆時，機構投資者往往又會選擇認購份額，這時候無論放逆回購還是補充流動性強的短債，收益都是有限的，這就造成了“為何資金越緊越借錢，越寬鬆越出錢”的狀況。

　　回購交易上清所、中債登、中證登，由於託管場所的迥異也造成了不同券種槓桿操作的不同。我國債券市場場內資金借貸以質押式回購交易為主，而質押式回購與買斷式回顧的區別則在於質押期間債券所有權是否發生轉移。前者的債券所有權仍然歸屬逆回購方，後者的債券所有權則歸屬正回購方。

　　這也造成了質押期間票息歸屬的不同，進而形成回購利率的差異，但我國債券市場由於兩種回購量上的懸殊這種差異並不明顯反而倒掛。***實際上買斷式回購有些代持的味道，但實際中的代持行為往往直接通過現券買賣和代持協議實現，所以更加隱蔽與難以察覺*** 銀行間質押式回購交易，也就是我們常說的銀質押屬於場外交易，線上資金的範疇;交易所回購則屬於場內資金的範疇，通過折算為一般標準券達成交易。

　　就現階段而言，以隔夜為例，銀行間質押規模在2.3萬億左右，交易所回購在8000到9000億左右，所以債基槓桿操作的主要場所仍然為銀行間市場。但目前常態巨集觀環境下，交易所資金的成本要略低於銀行間市場，這在很大程度上源於偏股基金的低倉位，而一旦行情發生變化，資金成本也會因之上行，這在一定程度上也造成了股債的蹺蹺板效應。***流動性過剩下的金融系統除外*** 。

　　新股與轉債

　　自從打新股取消保證金制度後，新股發行對資金面的影響基本為零。一般來說，新股網下申購分為三個階段：詢價-申購-中籤繳款，前兩個階段之間並無明確時間安排而申購與繳款之間往往+2關係，這就要求+1備足頭寸。由於新股中籤率穩定在萬分之一，一般操作上並不會過於關注，即使頭寸不足，常規凍結款仍可覆蓋。 一般來說打轉債對債市資金面都有收緊的作用，中籤率維持在0.1%左右，保證金比率維持在10%~25%之間。轉債保證金繳款需要在+0日備足+1頭寸。

　　交易體會

　　債券交易是需要極度認真與細緻的工作，較為考驗從業者的嚴謹程度，交易過程中一旦出現任何紕漏都會造成極其嚴重的後果。由於銀行間市場基本為機構間的金融產品批發市場，資訊的有效程度又遠不及場內市場，因此資訊獲取的及時性、有效性與精準的市場敏感度也是一名優秀債券交易員的核心競爭力。另一方面，債券交易更多的是與人打交道，圈子也很小，基本上時間長了哪家有誰?什麼風格?最近操作，大家都心知肚明，因此人品與口碑也是作為債券交易員職業發展道路上的基石，決定其職業發展的深度。都說銀行間市場投資五年一小成十年一大成，這話一點都不假。