國際法框架下碳金融的發展***2***

此類市場的交易模式是投資基金與發展中國家專案業主簽署合同後，將購得的碳信用轉售給公約附件一國家。二級市場的建立屬於純粹的碳投機行為，但是作為碳金融的一種形式，適度發展將推動CDM機制的迅速發展。目前的碳投資基金數量龐大，從世界銀行1999年的“原型碳基金”、生物碳基金、社群發展碳基金、傘形碳基金、框架碳基金到國家層面上的荷蘭清潔發展機制基金、荷蘭歐洲碳基金、義大利碳基金、丹麥碳基金、西班牙碳基金、歐洲碳基金；從商業金融機構瑞士信託銀行的“排放交易基金”到非政府組織管理的“美國碳基金組織”再到私募碳基金“復興碳基金”，投資基金的大量出現和運作在推動碳金融市場繁榮的同時，也增加了虛擬經濟過度炒作而帶來的巨大風險。 

　　***二***碳排放信用衍生品市場的發展 
　　碳信用在不同市場上表現出不同型別的金融衍生品特性。以歐盟排放交易體系***EU ETS***為例，歐洲的期貨市場是該體系執行的主要市場。雖然歐盟碳信用交易的3／4是場外櫃檯交易和雙邊交易，但半數以上的場外櫃檯交易都是通過交易所結算的。這個期貨平臺引入標準格式的碳減排權合同，使全世界的買家都可以在這個平臺上進行交易。歐洲的期貨交易所和芝加哥氣候期貨交易所都可以同時對碳信用期貨和碳信用期權進行交易。以買賣碳信用遠期標準化合約為交易物件的金融衍生品交易使得碳排放交易市場越發成為減排溫室氣體無關的金融組織獲取利益的搖籃。《京都議定書》的簽訂和生效之後，國際法確立的碳交易制度從側面推動了國際金融類碳排放信用衍生品的發展。全球最大的實物商品期貨期權交易所紐約商業交易所控股有限公司***NYMEX Holdings，Inc***宣佈計劃上市溫室氣體排放權期貨產品，還將牽頭組建全球最大的環保衍生品交易所“Green Ex-change”。Green Ex-change上市的環保期貨、互換合約，將廣泛涉及包括碳排放物、可再生能源的各類環保市場。其初始交易品種，有歐盟排放交易計劃下發放的碳排放額度***EUAs***、聯合國按清潔發展機制發放的碳排放信用***cERs***，及通過美國Green-e認證發放的可再生能源許可額度***RECs***。NYMEX還與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合夥籌建的新交易所，在2008年一季度開始交易，2009年後開始接受美國商品期貨交易委員會***cFTc***的監管。香港證券交易所也正在籌備溫室氣體排放權場內交易，紐西蘭在2008年中期引入了排放權交易機制。。2008年8月5日，中國北京和上海兩地的環境能源交易所相繼成立，雖然兩交易所計劃最終實現碳排放交易，但目前兩地交易所都限於節能環保技術的轉讓交易，二氧化硫和二氧化碳的排放權交易還在探索中。因此，在《京都議定書》框架之外，溫室氣體排放權交易方將能有更多的場內市場可供選擇。 
　　 
　　四、結語 
　　 
　　碳金融的發展框架已經基本建成，然而其執行發展還面臨諸多問題。巨集觀上囿於國際金融危機的影響以及後京都時代國際規則的不確定性，微觀上則受制於碳信用、碳交易乃至碳金融本身的缺陷。亟需解決的問題包括：減排額的權屬分配問題；當2009年12月交付的cER在二級市場的價格由去年9月的21歐元跌到了8歐元之下以後，缺乏國際法約束的巨大違約風險如何應對的問題；歐盟和中國這樣掌握碳金融市場供需方話語權國家的單邊行為對碳金融機制的掣肘問題，例如根據歐洲議會2008年10月7日的建議書，經聯合國認證的減排信用額有1／3無法為在歐盟排放交易體系第三階段中有減排目標的企業所用，直接對聯合國認證的碳信用額提出了挑戰；。還有如何通過嚴格的檢測、報告和驗證制度建立完全可互換的碳信用額的問題，直接關係到碳金融的國際化走向；而CDM的執行機制存在專案登記進展太慢以及專案渠道存在各種瓶頸的弊端需要儘快改革；另外，如何加強監管並促進專案的審計、驗證與監測機構的工作效率問題也相當迫切，因為世界上最大的CDM專案審計機構挪威船級社***DNV***對不符合CDM的相關規定的專案籤核放行，CDM執行理事會2008年11月終止其碳減排專案審計資格後致使大量的專案積壓待審。總之，碳金融的發展是應用經濟金融手段應對氣候變化的必然選擇，但是需要在既定的國際法框架內執行才能為其科學發展確立方向和目標。因為上述問題無一不需要通過國際談判並確立國際法規則才能解決。 
　　 
　　①2010—2013年中期戰略：環境促進發展之全球環境的現狀和主要趨勢[M／OL].聯合國環境規劃署環境與發展網[2008-5-25]. 
　　http: / /www. unep . org/gc/gcss-x/ download, asp ID=470. 
　　Tipping elements in the Earth' s climate system[M/OL]. Proceedings of the National Academy of Sciences [2008-11-28].. 
　　③韓龍.金融性與國際性：國際金融法本質特徵之所在[J].雲南大學學報法學版，2007，***4***. 
　　④韓龍.國際金融法[M].北京：法律出版社，2004. 
　　⑤美國環保部***EPA***的環境金融中心援助公共和私營部門探尋創新性方法和路徑，以促進環境專案和活動的融資。該中心有3個密切相關的組成部分，面向機構客戶及相關單位提供金融推廣服務。包括：金融環境諮詢委員會***EFAB，聯邦特許諮詢委員會***；環境金融中心***EFC***網路***網路覆蓋9個大學，以美國環保部劃定的8個地區為基礎***。環境融資資訊網***EFIN***~通過網路或電話服務瀏覽EFIN圖書館； 
　　⑥美國環保局環境金融中心網. 
　　[2009-2-25]. http //www. epa. gov/efinpage/index, htm 
　　Sonia Labatt & R.R. White ***2002***,"Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products',New York: John Wiley & Sons.2002, pp viii of IoreworO. 
　　Environmental Finance，Fulton Publishing，22-24 Corsham Street，London N1 6DR. 
　　⑨發達國家的許多銀行已經把環境因素、可持續發展因素納入貸款、投資和風險評價程式。一般情況下，環保企業憑藉其“綠色”即可獲得綠色抵押貸款，一些銀行還會給予有很好環境記錄的客戶以更多的優惠。2003年7個國家的10個主要銀行還宣佈實行“赤道原則”，即由這些銀行制定的、旨在管理與發展專案融資有關的社會和環境問題的一套自願性原則。目前赤道原則已經成為專案融資的新標準。 
　　⑩利用天氣衍生品對天氣風險進行控制以避免天氣的不確定性對經濟的影響始自1997年，目前天氣衍生品市場已成為金融衍生品市場中最新、最具活力的市場。美國、歐洲、亞洲、拉美的金融機構都紛紛進入這一市場，利用航空港、海港的天氣指數與大豆、原油、汽油等大宗商品的期貨價格之間的差價進行套利。 
　　11類似可持續基金、生態基金等基金是由基金管理公司管理的專門投資於能夠促進環境保護、生態環境和可持續發展的共同基金。這類基金產品將投資者對社會以及環境的關注和他們的金融投資目標結合在一起，隨著低碳經濟的發展，這類基金總體的投資收益將高於一般的投資基金。 
　　12排放減少信用是指若排汙者治理汙染而使其實際排汙量低於允許排汙量，該排汙者可以向主管機構申請排放減少信用***即實際排汙量與允許排汙量之間的差額***。美國已立法確立了排汙權***排放減少信用***的金融衍生工具地位，並可以有價證券的方式在銀行儲存，並且可出售。 
　　13巨災債券於1997年推出。巨災風險證券化成為將巨災保險風險向資本市場轉移的有效途徑，有利於投資品種的多樣化，使資本市場的充足資金應用於保險業，並消除了政府直接承受環境汙染等巨災賠償資金的負擔。 
　　14Sonia Labatt & R.R. White***2002***, Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products.New York: John Wiley & Sons, 2002,pp10. 
　　15Kyoto Protocol to the United Nations Framework Convention on Climate Change, Conference of the Parties, 3d Sess., U.N. Doc. FCCC/CP/1997/L.7/Add.1 ***Dec. 10, 1997***. 
　　16"Carbon Market at a Glance, Volumes & Values in 2006 07"[M/OL].World Bank Institute. [2009-1-28] . Trends_FINAL.pall

　　17Labatt , Sonia., White , Rodney R. John***2007***, "Carbon finance : the inancial implications of climate change", Wiley & Sons, 2007.pp12. 
　　18 "About World Bank Carbon Finance Unit ***CFU***'. [M/OL].World Bank Institute.[2009-1-28]., org/Router, cfm Page=About&ItemID=24668 
　　19《聯合國氣候變化框架公約》***UNFCCc***附件二列出了1990年經濟合作與發展組織***OECD***的所有成員國。根據《公約》第4.2***g***款，這些國家必需提供財力，協助發展中國家履行其義務，例如編制國家報告等。同時期望附件二國家加快向發展中國家轉移有益於環境的技術。 
　　20《聯合國氣候變化框架公約》***UNFCCc***附件一列出的1990年經濟合作與發展組織***OECD***的所有成員國，以及“經濟轉型”國家、中歐和東歐國家***不含阿爾巴尼亞和前南斯拉夫大部分地區***。 
　　21《聯合國氣候變化框架公約》在序言和第3條第1款等多處首次明確使用“共同但有區別的責任”***common but differentiated responsibilities***的概念，並通過規定相應的原則性措施實踐著這一原則。22附件B國家指《京都議定書》附件B列出了同意在2008年至2012年承諾控制其溫室氣體***GHG***排放的發達國家，包括經濟合作與發展組織***OECD***成員國、中歐和東歐國家及俄羅斯聯邦。 
　　22UNFCCC，[2009-1-28].http：／／unIccc.int／parties~and_observers／parties／annex_i／items／2774.DhD 
　　23UNFCCC於2006年的COPl2上通過的“氣候變化適應基金”，用於支援缺乏資金、技術和人力瓷源的窮國應對氣候變化。該基金最初將由全球環境基金管理，後者是由各國政府捐資於16年前建立的，用於資助環保專案。世界銀行擔任託管人，從《京都議定書》締約方的富國和窮國中間還將選出16個成員作為理事會成員，管理該基金。資金將來源於清潔發展機制收入的2％。清潔發展機制允許工業化國家購買發展中國家的減排專案產生的碳額度，用於實現他們自身的排放目標。2008年12月COPl4決定啟動“適應基金”，並通過了2009年工作計劃，這標誌著2009年氣候變化談判程序正式啟動。設立“適應基金”是為了在《京都議定書》下資助發展中國家開展適應氣候變化的具體專案和計劃，由於發達國家和發展中國家在資金來源和使用上存在分歧，該基金一直遲遲沒有啟動。啟動這一基金並同意給予“適應基金委員會”法人資格是COP14取得的一個重要成果。 
　　25聯合國網站：[2009-3-11]. newsID=11413. 
　　26靈活機制的中文翻譯以《京都議定書》的中文文字為準。 
　　See: UNFCCC. Text of the KyotoProtocol. [2008-10-10]. 
　　27UNFCCC[2009-1-28]. protocol/mechanisms/emissions trading/items/2731 .php 
　　28Oberthtia S. and H. Ott ***1999***."The Kyoto Protocol: International limate Policy for the 21st Century". Springer, Berlin. 
　　29Sonia Labatt & R.R. White***2002***, "Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products".New York: John Wiley & Sons, 2002.pp vii of forword. 
　　30Burtraw, D. ***2000*** ,"Innovation Under the Tradable SuLfur Dioxide Emission Permits Program in the US Electricity Sector."Resources for the Future, Washington, DC. 
　　31"CDM Pipeline Spreadsheet", [M/OL]. UNEP Risoe Center. [2008-11-01] .http:// ***estimating CDM projects reduce464 MtCO2e annually: see Table 2, Totals for 1000 CERs***. JI projects reduce approximately 51MtCO2e annually. See UNEP Pdsoe Center, JI Projects: Status of JI Projects, , htm. 
　　32“ITL實現與CITL對接”，pointcarbon，CDM及兒追蹤，2008年10月29日 
　　33“8專案遭CDM EB否決”，pointcarbon，CDM及JI追蹤，2008年10月29日 
　　34World Bank Carbon Finance Unit ***CFU***.[2008-08-22] . Page=About&ItemID=24668 
　　35WRI ISSUE BRIEF.. "Correcting the World' s Greatest Market Change and the Multilateral Development Banks".[2008-12-O5]. Afailure, pdf 
　　36國際金融公司,[2008-12-05] 
　　, ffc. org/fms. 
　　37在清潔發展機制下，CER的專案開發商，投資者和購買者都需要減輕清潔發展機制的專案風險。聯合國環境署、全球可持續發展專案***GSDP***和瑞士再保險公司“溫室氣體風險解決方案”於2004年年底推出了一個碳金融工具——“碳交付保證保險”。它是一種保險產品，由保險或再保險機構擔任未來核證排減量***CER***的交付擔保人，當根據商定的條款和條件，當事方不履行核證減排量時，擔保人承擔擔保責任。此項金融工具將減小核證減排量下買家的風險。該保險的設定主要針對合同簽訂後由於各方不能控制的情況而使合同喪失了訂立時的基礎進而各方得以免除合同義務的“合同落空”的情形，例如政治風險保險***包括支柱產業破產，賣方破產，政治和國家風險***和營業中斷。合同不能履行保險則為東道國政府違背或拒絕履行合同而使投資者產生的損失提供補償。如果在規定的時限內，投資者因東道國政府的原因沒有收到付款或爭端解決機制未能發揮作用，保險公司將支付賠償金。 
　　38作為碳交付保險的補充，此金融工具的創制主要為銷售碳信用額度的現金流提供夾層融資。夾層融資是一種介於優先債務融資和股權融資之間的融資方式。企業融資方式的選擇主要是依據各種融資方式的成本與收益的比較，根據企業融資理論和發達國家企業融資實踐，企業融資的順序一般為：內部融資、外部債務融資、股權融資。夾層融資作為一種介於優先債務和股權融資之間的融資創新安排。有其獨特的優勢。能夠滿足特定企業或專案的特殊融資需要，也能滿足特定投資主體的收益和風險要求。從資金費用角度看，夾層融資的融資費用低於股權融資，如可以採取債權的固定利率方式，對股權人體現出債權的優點；從權益角度看，夾層融資的權益低於優先債權，所以對於優先債權人來講，可以體現出股權的優點。這樣在傳統股權債券的二元結構中增加了一層夾層融資是一種非常靈活的融資方式。作為股本與債務之間的緩衝，夾層融資使得資金效率得以提高。最常見的夾層融資形式包括含轉股權的次級債可轉債和可贖回優先股。 
　　39The International Energy Agency ***IEA***, [2009-3-01] . . pdf 
　　40吳向陽.英國溫室氣體排放貿易制度，中國社會科學院可持續發展研究中心研究快訊，2006年3月。 
　　4143王卉彤.應對氣候變化的金融創新[M].北京：中國財政經濟出版社，2008.

國際法框架下碳金融的發展***2***
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