短端利率下行的條件是什麼

　　我們對牛市方向持積極態度。我們認為牛市行情可以延續，因流動性充裕的時間夠長。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　短端利率下行的條件，不動如山

　　我們預計流動性下半年無憂。在流動性充裕保持如此長的時間維度，期間不乏催化劑。5月份經濟與金融資料顯示基本面無論是經濟還是通脹都不足以逆轉流動性走勢。

　　持有收息，降低交易利得預期，擇機加久期。我們對牛市方向無疑持積極態度，但對近期的交易機會比較謹慎：1***短端利率的下行需要流動性總量中樞提升至另一水平，目前尚未看到明顯訊號;2***中期信用增速下行不利於信用利差。我們近期的策略是以持有收息為主要策略;降低交易利得預期，擇機加久期。

　　1、短端利率下行的條件

　　當前資金利率處於2.70%一線，七天利率以3.00%為中樞，反映了既定流動性環境下流動性預期的穩定。以短端利率為軸，債券利率體系如何發展繫於短端利率的下一步走向。我們需要看到何種訊號，才能確認短端利率的趨勢性下行?是28天正回購利率的向下調整還是其他?

　　如果將資金利率分成兩部分，一部分是流動性成本，反映是金融機構對流動性風險預期，包括融資可得性和資金價格波動的預期;另一部分是資金成本，取決於負債成本。短端資金利率的走向取決於流動性成本和資金成本的綜合作用。問題的關鍵在於何種情況下任一方或兩方居主導作用?比如中期而言存款成本面臨上行壓力，是否導致短端利率居高不下?

　　短端利率下行條件在於流動性總量中樞需提升至另一水平，短端利率隨之出現調整。回購利率調整可能會是流動性總量調整的公開訊號。以當前情景分析，尚未看到短端利率顯著下行的訊號。

　　2008年底至2009年的流動性寬鬆回顧。我們設立兩組銀行樣本：傳統的淨融出行和淨融入行。在這一流動性寬鬆階段，我們的問題集中在以下幾個部分：1***淨融出行的同業收益率、同業負債率表現如何?存款利率是否決定了同業收益率的下限?這一期間同業資產負債如何發展?2***淨融入行的同業收益率、同業負債率表現如何?同業付息率與存款利率孰高?淨融入行在這一期間同業資產負債如何發展?

　　淨融出行這一階段的表現：1***同業收益率顯著下行，由2008年下半年3%下降至2009年下半年的1.26%，下降174BP;2***同業收益率、同樣付息率雙雙降至存款利率以下，同業收益率與存款利率利差由2008年下半年0.81%下降至2009年下半年的-0.13%，下降94BP;3***同業利差顯著收窄至負值，由2008年下半年1.05%下降至2009年下半年的-0.01%;4***同業資產顯著增長，2009年下半年同業資產、存款、同業負債分別同比增長148%、26%、58%，同業息差-0.34%，較2008年同期提升53BP。

　　淨融入行這一階段的表現：1***同業收益率顯著下行，同業收益率由2008年下半年3.33%下降至2009年下半年的1.50%，下降183BP;2***同業收益率接近存款利率，同業收益率與存款利率利差由2008年下半年0.95%下降至2009年下半年的0.11%，下降84BP;3***同業利差顯著收窄至負值，由2008年下半年0.47%下降至2009年下半年的-0.37%;4***同業負債增長較快，2009年下半年同業資產、存款、同業負債分別同比增長15%、41%、32%，同業息差-2.05%，較2008年同期下降65BP。

　　總結2008年底至2009年的流動性寬鬆可以發現：1***淨融出行同業收益率低於存款利率;2***無論是淨融出行還是淨融入行同業利差出現倒掛;3***低利率環境下淨融出行同業資產較同業負債更為顯著增長，淨融入行則與之相反。

　　以上總結蘊含以下推論：1***無論是存款利率還是同業付息成本並不必然構成同業收益率的下限;2***淨融出行和淨融入行的同業利差都出現倒掛，表明銀行以外而非銀行本身主導了利率執行。

　　概括而言，貨幣當局可以從三個層面影響資金利率：一是常態的流動性管理，通過流動性總量管理，引導金融機構的流動性預期，直接影響流動性成本，金融機構隨之調整資產負債結構並間接影響資金成本;二是非常態的總量管理引導利率中樞脈衝性地調整，比如通過存款準備金率的調整，直接改變貨幣市場供需格局，基於同業資產負債本身具備自我擴張的機制，增量流動性供應的利率水平可以較為快速地引導存量同業負債利率的調整;三是價格政策調整，通過直接調整各個層次的利率水平，尤其是存款利率，資金成本隨之調整。無論是總量管理還是價格調整，要引導利率的顯著下行都需要顯著改善供需格局。貨幣市場利率與存款利率的傳導機制，是資金成本調整響應快慢的關鍵。

　　如前所述，我們認為短端利率下行條件在於流動性總量中樞需提升至另一水平，短端利率隨之出現調整。回購利率調整可能會是流動性總量調整的公開訊號。今時不同往日，以當前情景分析，尚未看到短端利率顯著下行的訊號。

　　2、牛市行情繼續，不動如山

　　近期市場出現一定調整，除了前期上漲較快我們並沒有看到其他明顯的風險。

　　5月巨集觀資料表明基本面並未構成風險。5月份基建投資提速，製造業投資繼續緩慢下降，房地產行業基本面繼續惡化。工業產出穩中微升，環比增長動力較往年有所弱化。儘管微刺激的力度在上升，但經濟尚未顯示足夠的動能推動巨集觀政策的轉向。基本面還不構成縮短久期的充分理由。

　　5月份金融統計現積極向好跡象，但預計資金面或貨幣政策保持平穩。5月份貸款發放超出預期、社融同比多增出現積極跡象。貸款放量和社融同比多增在保增長微刺激力度上升下應有之義。核心的問題在於社融同比多增是否進入上行軌道，開啟新一輪信用小週期，關鍵在於標準化渠道能否及時有效對衝非標放緩?即使標準化渠道成行，寬裕的流動性環境也是應有之義。繼續觀察，無需過度反應。中期經濟壓力的客觀現實，使得寬貨幣是可持續的。因此，資金面也不是降槓桿的充分理由。

　　我們對牛市方向持積極態度。我們認為牛市行情可以延續，因流動性充裕的時間夠長。在流動性充裕保持如此長的時間維度，期間不乏催化劑。5月份經濟與金融資料顯示基本面無論是經濟還是通脹都不足以逆轉流動性走勢。

　　持有收息，降低交易利得預期，擇機加久期。我們對牛市方向無疑持積極態度，但對近期的交易機會比較謹慎：1***短端利率的下行需要流動性總量中樞提升至另一水平，目前尚未看到明顯訊號;2***中期信用增速下行不利於信用利差。我們近期的策略是以持有收息為主要策略;降低交易利得預期，擇機加久期。