別迷信財務安全指標

人們經常把資產負債率、流動比率視為企業財務安全的重要指標，認為數字出現問題，企業就岌岌可危。因而，不少企業設定了資產負債率水平上限和流動比率下限。國資委考核國有企業時，也給出了資產負債率上限。銀行在對企業信貸資信評級的指標體系中，也佔有很大權重。以前企業申請上市時，證監會還要求除銀行、證券、保險和航空四大行業外的其他行業的企業資產負債率不能超過70%。不少企業管理層和證券投資分析人員會來評價企業財務風險高低和後續融資空間的大小。例如，把流動比率高、資產負債率低的上市公司視為後續融資空間大。

但事實的真相是，用資產負債率、流動比率來評價或控制企業的財務風險和後續融資能力，過於簡單、粗糙和表面。

關鍵在於現金流

一些陷入財務危機的企業，資產負債率甚至還低於一些沒出事的同行。例如DELL、格力電器一直表現良好，但資產負債率一直在70%左右。

其實，資產負債率、流動比率只是企業在某個歷史條件下，一系列融資工具選擇的總體結果，且只是一個時點值。何況，不同行業的企業、同行業的不同企業，由於現金流出與流入的期限分佈不同，導致依據會計賬面資產評估的資產負債率、流動比率也不同。因此，基於會計報表的資產負債率、流動比率等只是靜態指標，不能說明企業經營的流動性和支付風險。例如，優秀公司由於經營現金流狀況好，流動比率大多在1.0左右，甚至低於 1.0。而評估企業財務風險應該以現金流產生能力及其穩定性為基礎。

假設競爭性行業的兩家企業A、B，賬面資產負債率分別為60%和30%。但A公司能夠給客戶提供獨特價值，競爭優勢強，與經銷商、供應商等談判地位強，並且利益分配合理，現金流來源豐富、穩定性好，而B公司相反，那麼A公司後續融資空間大、財務風險低;而B公司後續融資空間小，導致財務風險高。換句話說，如果企業現金流產生能力強，並且穩定，即使100%負債也是安全的。相反，即便負債率很低也不能保證財務安全。

從這個角度去看2011年綠城地產的“危機”，便有另一種解讀。房地產行業早期財務槓桿非常高，但有多項穩定的現金流來源，財務風險很低。隨著政策變化，房地產業的財務槓桿下降。綠城雖然負債率高，但其財務風險並不比其他負債率低的房地產企業高。因為綠城的產品品質，使其有比較強的現金流產生能力。

降低財務風險四要點

管理企業財務風險內涵豐富，絕不僅僅是兩個指標、分設上下限那麼簡單。

要點1：關注匹配性 債權人和企業首先都應關注金融工具的期限要求與企業現金流產生能力、穩定性的匹配性。不能因為有抵押資產就採用成本低的債務融資，投入現金流不確定的業務。不少陷入財務危機的溫州企業並非主業訂單減少，而是依靠現有可抵押資產舉債融資，從事現金流入高度不確定的業務—包括自身缺乏持續競爭能力的技術產業，或者受巨集觀調控影響大的產業。例如光伏太陽能、房地產。

要點2：關注交易結構設計 其次，企業和債權人都要關注債務融資產品的交易結構設計，限制企業將債務資金投向高風險的業務等行為，不能因為企業有抵押就放鬆限制。例如，湖南瀏陽市有花炮企業近1000家，租賃的集體土地，抵押貸款非常困難。於是，國家開發銀行設計了“三臺一會”的交易結構。篩選出50家左右煙花企業，根據“自願”、 “互惠互利”的原則參與和認購互助擔保基金。每家出資金額30萬元人民幣以上，目前規模1500萬元。出資企業可享受最高不超過出資金額10倍的融資擔保，金信擔保提供擔保費減半收取的優惠政策以及基金出資的受益權。

要點3：重構商業模式 再者，可以重構商業模式、改變資產資源能力組合模式。競爭地位強，或者資產規模大的企業，可以把固定資產與技術、管理等軟實力分離，採用融資租賃、投資基金等融資工具，這將使企業資產負債表大為改觀，從重資產轉變成為輕資產，甚至無資產和負債。交易結構中的各方保留自己的核心資產、資源和能力，通過調整交易結構重構契約型組合。

創立於2003年的美國太陽能電力供應商SunEdison公司是一個典型的例子。大型超市需要大量電力，同時擁有大片閒置房頂，是應用太陽能技術的絕佳物件，但先期巨大投入。SunEdison創始人Jigar Shah設計了一種新的商業模式，提供一種新型的電力購買協議。他利用電力購買協議中，劃清專案擁有的資產和生產的電力後，賣方可以通過這個協議發起無追索權的融資這一點，提出免費安裝和管理太陽能電池板。客戶以事先約定的價格持續購買這些電池板生產出的電力10年以上，而SunEdison並不自己支付費用，而是將電力購買協議打包出售給投資者通過這樣操作，太陽能設施的實際擁有者是投資者。SunEdison僅僅是提供給客戶一個長期穩定的電力輸出，其他的融資、設計、安裝、管理和維修都不需要客戶任何付出。投資者則獲得了額外的收入***退稅***，且一部分將交給SunEdison作為實際開發專案的費用。

要點4：巨集觀環境 巨集觀環境也應為企業創設一個和諧、有利的財務風險管理氛圍。媒體記者、分析人員不要因為企業資產負債率高、流動比率低，就輕易預言企業面臨財務危機風險。政府監管部門，要減少對信貸規模、行業的直接干預，使優秀企業不至於因為信貸資金的急劇減少，而陷入財務危機。