資本成本決策研究論文

　　一個公司的資本成本應該是一種包含各種動態變化因素在內的綜合成本。在很大程度上,資本成本決定著公司的一項重大資本投資決策是否正確。下面是小編為大家整理的，供大家參考。

　　範文一：淺談資本成本決策研究

　　[摘 要]一個公司的資本成本應該是一種包含各種動態變化因素在內的綜合成本。在很大程度上,資本成本決定著公司的一項重大資本投資決策是否正確。如果一項投資能夠收回資本成本,那麼對財產、裝置,或另一家公司的投資決策就是明智的。

　　[關鍵詞]公司成本;籌資資本;投資決策;資本成本決策

　　1 資本成本的概念及意義

　　1.1 什麼是資本成本

　　從投資者角度看,資本成本是資本市場投資特定的專案所要求的收益率,或者也可以稱之為機會成本。也就是說如果有更具吸引力的投資選擇更高的期望收益率,投資者將轉移其投資。從企業角度看,資本成本是企業為實現特定的投資機會、吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。如果企業資本收益率低於投資者要求的收益率,則難以在資本市場上吸引投資者;反之大大高於投資者要求的收益率,資本成本將導向大批的投資者進行投資。

　　1.2 資本成本的實際意義

　　資本成本簡單地說應該是一種預期的收益率。資本成本取決於投資專案的預期收益風險,由資本使用決定。不同企業、同一企業不同投資機會和不同企業的資本成本不同,即資本成本的形成及存在是多樣的。資本成本不是企業自己設定的,而是由資本市場評價,必須到資本市場上去發現。資本成本的核算必須是在一定的市場環境前提下進行的,而且其必然存在於資本市場中。資本成本隱含的價值理念體現在企業投資、融資、經營等活動的評價標準上。

　　1資本成本可以作為企業取捨投資機會的財務基準,或貼現率。只有當投資機會的預期收益率超過資本成本,才應進行該項投資。資本成本起到了基礎性對比資料的作用。

　　2資本成本用於企業評估內部正在經營的業務單元資本經營績效,為業務、資產重組或繼續追加資金提供決策依據。只有投資收益率高於資本成本,業務單元繼續經營才有經濟價值。資本成本是一種用來衡量生產經營過程中的臨界基準。

　　3資本成本可以作為企業根據預期收益風險變化,動態調整資本結構的依據。預期收益穩定的企業可以通過增加長期債務,減少高成本的股權資本來降低加權資本成本。

　　4資本成本可以作為資本市場評價企業是否為股東創造價值、資本是否保值增值的指標。資本成本作為評估企業資本經營業績和價值創造狀況的指標已受到關注。

　　2 資本成本決策的重要意義

　　2.1 資本成本決策與經營理念

　　在經營理念上,企業需要了解資本成本的實際意義,但主要應致力於正確地進行投資、經營和融資決策,不必過分關注資本成本數值。由於企業的性質不同,資本成本對一個企業經營理念的影響可以分為兩種形式,一種是規避資本成本;一種是重視資本成本。

　　建立和推廣資本成本理念的目的,並不在於精確計算實際上不能準確估算的資本成本數值,而在於促進企業樹立為股東創造市場價值而不是賬面價值的經營理念和股東價值最大化的財務目標。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標之一,其估算應該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數值共識時,企業不必過分關注本企業資本成本具體數值,特別是以技術創新為經營哲學的成長型公司。

　　由上述分析可見,資本成本對成熟型企業的影響更為明顯,該屬性企業在經營過程中會通過各種方法來相對的降低資本成本,用平穩、長遠的發展來對待資本成本;而對於增長型的企業,由於企業的收益遠遠大於投入,所以對資本成本甚至不予考慮,但隨著企業的發展都會達到一個平穩的增長過程,資本成本就會表現得越來越重要。

　　2.2 資本成本與融資決策財務分析

　　按照保持與公司資產收益風險匹配、維持合理的資信和財務彈性的融資決策和資本結構管理的基本準則,藉助財務顧問的專業知識,利用稅法等政策環境和金融市場有效性狀況,確定融資型別、設定彈性條款、選擇融資時機和地點等都是融資需要考慮的因素。

　　從中長期角度看,資本成本評估資料來源於資本市場。因此,需要完善資本市場,包括短期、長期國債市場和公司債券市場,建立公認的資本市場收益基準。投資銀行、財務諮詢公司等金融中介服務機構以及大學商學院在推廣資本成本理念和資本成本估算方法研究方面應發揮積極作用,逐漸推出中國股票市場資本成本估算規範和方法。資本成本的規範和方法的總結說明其在融資領域正在不斷的被應用。

　　綜上所述,我們可以得出以下結論：①資本成本是企業籌資決策的重要依據。企業的資本可以從各種渠道,如銀行信貸資金、企業資金等來源取得,其籌資的方式也多種多樣,如吸收直接投資、銀行借款等。通過不同渠道和方式所籌措的資本,將會形成不同的資本結構,由此產生不同的財務風險和資本成本。所以,資本成本也就成了確定最佳資本結構的主要因素之一。隨著籌資數量的增加,資本成本將隨之變化。當籌資數量增加到增資的成本大於增資的收入時,企業便不能再追加資本。因此,資本成本是限制企業籌資數額的一個重要因素。②資本成本是評價和選擇投資專案的重要標準。資本成本實際上是投資者應當取得的最低報酬水平。只有當投資專案的收益高於資本成本的情況下,才值得為之籌措資本;如果投資專案的收益低於資本成本,企業會根據實際情況來進行有效調整,或更換投資專案重新考慮資本成本,或通過調整生產經營過程中的一些具體環節,來相對的降低資本成本。?③資?本成本是衡量企業資金效益的臨界基準。如果一定時期的綜合資本成本率高於總資產報酬率,就說明企業資本的運用效益差,經營業績不佳。

　　3 目前資本成本決策在國內企業中的情況及其未來的展望

　　由於債務資本利率水平和還本付息明確,我國企業普遍能感受到債務成本的存在,但感受不到股權資本成本的壓力。普遍把公開發行股票視為一種無須還本付息的廉價籌資方式。同時,資本成本,特別是股權資本成本估算模型的應用還存在大量的技術困難。例如,缺乏作為無風險基準收益率的短期國債市場,投資者投資分散,組合程度低。近年來,有些證券公司計算了β值,但未達成共識和受到廣泛接受。經驗判斷仍然非常重要,投資者也很少採用需要估算資本成本的貼現現金流模型估算股票價值。由於資本成本決策在現實存在著難以估算的弊端,所以在目前我國對資本成本決策的重視程度還遠遠低於國際上一些經濟發達國家。

　　造成這一現狀的原因可以歸結為：

　　1時間短。我國經濟的快速發展是20世紀80年代後期到現在,短短20多年的時間裡我國經濟的發展取得了可喜的成果,與此同時也發展起了一批企業,但這些企業在經營上更多的是一種效仿,少有獨闢蹊徑的企業,所以在經營理念上也是大致相同,形成了一種中國式的企業模式,在此期間對國外的先進企業經驗的學習及應用更多的是一些短時有效的經驗和方法,而沒能把一些國外大企業的經營理念的精髓拿回來,對於資本成本的研究則更是淺嘗輒止。

　　2特定的市場環境決定了對資本成本的關注度。我國經濟的快速發展使我國的企業發展跨越了一些企業發展的必經之路。因為超速的發展使一些問題還沒來得及發生就被迴避或者弱化了,資本成本也在其中。某一行業的發展速度十分快速,而當時中國的現狀是基本上每個行業都是買方市場,供求關係比例缺口大,並且在相當短的時間?2~?3年內達到相對飽和,也就是說基本上都是增長型的企業,收益都遠遠高於資本成本,資本成本基本上是不用考慮的。

　　隨著中國企業的不斷髮展,資本成本正在扮演著越來越重要的角色。因為如本文前部分提到的,當一個企業成為穩定型企業時,制約其發展的因素中資本成本的影響會不斷加深,所以必然迫使企業加大對資本成本研究的投入,也必然會使資本成本決策理論進一步發展,並使其運用更加規範。相信在不久的將來資本成本決策將會更好地為中國企業發展服務,中國企業也會不斷的使資本成本決策更廣泛的運用。

　　範文二：實物期權下的企業投資決策研究

　　摘要：受金融期權的啟發,人們提出了與金融期權這種虛擬資產相對應的概念——實物期權,開始將期權思想和方法應用於金融期權市場以外的實物資產投資與管理領域,使企業可以在不確定經濟環境中做出投資決策，贏得那些傳統方法無法得到的戰略價值。本文認為,實物期權成為今後企業投資決策的關鍵管理工具。

　　關鍵詞：不確定性 實物期權 企業投資決策

　　實物期權Real Option是金融期權理論對實物資產期權的延伸。可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。實物期權在資本密集產業特別盛行，對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏Hp-compaq，波音BoEing，美國電話電報公司AT&T等全球500強企業，並在不同行業的企業中得到運用，這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新資訊後，再選擇最有吸引力的備選投資專案，而且實物期權的存在增加了投資機會的價值，特別是在不確定的環境中，這一價值可能是非常大的。因此，企業要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實物期權的價值。

　　一、實物期權的概念、核心思想和意義

　　一實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯Stewart Myers，1984教授提出。他最先指出，期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的，許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的，由於公司在未來一些專案上可能有機會超過競爭性費率的收益，公司的價值可能超過當前所屬專案的市場價值。傳統資本決策為這樣的專案估價所採用的標準方法，是把預期完成日期的價值貼現為當前的淨現值。因此，這種方法隱含了一個假定：一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到專案終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進該專案的選擇權的價值。而且由於財務人員對投資專案的未來利潤只能作出不精確的估計，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些專案的價值。傳統資本預算方法不考慮專案經營選擇權，也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣，財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量，公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對於包含相當不確定性的長期投資專案來說，財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調，實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中，與實物期權類似的概念是，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯James C. Van Horne，1998，給出的管理期權定義是：所謂管理期權是指管理人員進一步作出決策來影響一個專案的預期現金流量，專案壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特Avinash K. Dixit和平狄克Robert Pindyck1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念，詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強調了投資機會中類似於期權的特徵，分析瞭如何能根據從金融市場中發展出來的期權定價方法獲得最優投資規則，說明了企業在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資型別間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，”獲得實際資產的機會經常被稱做”實物期權”。因此，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權方法”。

　　二實物期權的核心思想 實物期權的核心思想不僅與期權的基本特徵相承，而且與實物投資決策的特徵有關。1實物投資決策的特徵。迪克西特和平狄克強調：大多數投資決策有三個重要特徵，這三個特徵之間的相互作用決定了投資者的最優決策且這種相互作用正是實物期權的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當你改變主意時，或業務不能成功運營時，不能完全收回投資的初始成本。如開採石油，當鑽一座油井後，如果油井的產量小於預期產量，或者油價下降，那麼就不能收回已投入的資金。再比如，一個企業營銷和廣告上的大多數投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產生於資訊的不完全性。在做出投資決策之前，無法進行為獲得亟需的資訊所需的實驗或測試。大多數專案只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權有著密切的相關性。一般來講，投資的不確定性越大，實物期權的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數投資選擇或投資機會並不是要現在投資或是永遠不投資兩個選項，投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多資訊。如對一個產油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會提供一些有價值的資訊，減少不確定性的差異並修正預期價值。如果實際價值是關於不確定性有利的一面，那就繼續投資，如果是關於不確定性的不利的一面，那就停止投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價值就越大。2與金融看漲期權類似。直觀上，一個不可逆的投資機會非常類似於金融看漲期權。在金融的範疇中，一個典型的看漲期權賦予其持有者這樣的權利：在特定的時間範圍內支付執行價格以獲得具有一定價值的資產。如買入100股普通股期權，若股票的市場價格高於執行價格， 即可在約定期限內按照合約規定的”執行價格”買入該股票，通過執行期權賺取股票市場價格與執行價格的差價;相反，若股票的市場價格最終低於於價格，期權的持有者不會執行期權，此時期權是無價值的，其損失最多不超過最初購買期權的價格。可以用如下模型表示： C=MAXS-K，0。其中：C表示看漲期權的價值;S表示到期日的股票價格;K表示執行價格。對一項投資而言，假定其是完全不可逆的，那麼適當專案的價值僅僅是它所產生的利潤或損失流的預期現值。根據潛在不確定性的觀點，這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報是獲得價值會波動的一種資產。這實際上與金融看漲期限權類似，以預選設定的執行價格購買一種價值波動的資產的權利而不是義務。擁有類似投資機會的企業持有現在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產的選擇權。執行這種期權是不可逆的，儘管這種資產可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權或執行該期權所支付的資金。這種投資的價值，部分是由於通過投資獲得的資產的未來價值是不確定的。若該資產價值上漲，來自投資的淨回報也上漲，若該資產價值下降，企業不必投資，而僅僅損失的是起動該專案時的初始投資。因此，實物期權與金融期權一樣，具備一個同樣的特徵，或是贏得的回報數額大於風險可能帶來的損失數額;或是可以選擇停止執行期權從而控制損失。

　　三實物期權在企業投資決策中的意義將實物期權的理論與方法用於企業投資決策中，具有重要的意義。1能較好地處理不確定性。傳統的NPV法在進行企業投資決策評估時隱含的一個假設是：未來以現金流度量的收益是可以預測的，是確定的。如果出現不確定性則會降低這項投資的價值。因此，不確定性越大，投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環境中：我們無法判斷次貸危機爆發的時間，持續有多久，也不能確定10年以後石油黃金的價格是多少。一些原來預期能夠成功的投資專案卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學院的道林Don Doering和派瑞爾Roch Parayre提供的一組調查資料表明：將現有技術滲透進現有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術中的一項對公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術進入新市場，則成功率僅為0.05—0.15。人們發現，最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權方法突破了傳統的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個理論假設。實物期權概念的引入將徹底改變投資者對待風險的態度。不確定性越大，使用期權的機會就越大，從而期權的價值就越大。因此，實物期權能夠更好地處理不確定性，更好地解釋經濟主體的投資行為。即投資者在做專案決策時，不僅僅只計算專案的淨現值，而且還要計算隱含在專案中實物期權的價值。2建立了公司投資專案分析與公司投資戰略之間的聯絡.在利用實物期權進行企業投資決策時首先是識別和估計戰略性投資中的期權，然後是重新設計投資方案，以便更好地利用所具有的期權，最後是通過創立期權，事先積極管理好投資。在實物期權方法的應用中可以研究下面的一些問題，對公司來說什麼樣的創造價值的投資機會是唯一的。為創造這個價值，公司必須承受多大和什麼型別的風險?什麼樣的風險能分散?預期給企業帶來的損失和對企業戰略實施的影響如何?實物期權方法提供了一個解決這些問題的分析框架，在該構架內，我們可以將投資專案分析和企業戰略投資分析聯絡起來，集中起來管理公司的淨風險。同時，實物期權方法的應用使得管理者能夠更為深刻的理解專案的不確定性如何影響專案的投資價值，並且如何幫助企業獲得額外的戰略價值。3對傳統投資決策方法結果進行了再一次謹慎的測試。傳統投資決策方法如：淨現值法NPV的一個重要觀點是假設一條結果固定的單一決策路線，以及最初制定的所有決策在以後是不能改變和發展的，而實物期權法則把多重決策路線看作是在選擇最優戰略高度不確定性與管理層靈活性聯絡起來的結果，或者是在發展過程中可以利用新資訊時出現的選擇權。也就是說，當未來存在不確定性時，管理層可以靈活地在中途修正戰略，與傳統的投資決策方法相比，實物期權提供了超過傳統分析的額外洞察力，傳統投資決策方法計算的淨現值為負時應該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰略投資價值，實物期權方法的運用對淨現值法等傳統投資決策方法的結果進行了再一次謹慎的測試。　二﹑實物期權在企業投資決策中的應用

　　一實物期權的分類 企業在進行投資決策時，當外部條件變化時公司經常需要做出修改投資計劃，放棄已經投資的專案，放棄購買專案的投資權等投資決策。傳統的投資決策理論，如淨現值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認為：要麼現在馬上進行投資，要麼永遠放棄投資，而利用實物期權理論，管理者可以依賴於未來事件發展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統上必須馬上投資和永遠放棄投資的兩項選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進行決策，有關投資專案內外交困資訊的不斷變化和專案技術的一些不確定性。根據實物期權的特點，大致可以將實物期權分為以下六種：延遲期權Defer Option﹑擴張期權Change Scale Option﹑收縮期權Contract Option，放棄期權Abandon Option，轉換期權Switch Option，增長期權Growth Option。

　　二延遲期權的應用在現實生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由於選擇等待更多的資訊放棄了專案在等待期間可能產生的利潤，競爭對手可能利用這段延遲的時間開發競爭性的產品，新的競爭者進入市場等。等待的決策涉及保持靈活性的收益和成本之間的權衡。假如我們已經與某特許經營商簽訂了開設連鎖店的合同，合同規定，或者現在立即開設，或者等待一年後才開設。如果這兩種選擇都不接受，將失去開設連鎖店的機會。那麼，不管我們現在還是1年後開設，都將耗資525萬。如果現在立即開設，預期在第一年將會產生50萬元的自由現金流量。假設預期現金流量將以每年2%的速度增長。與這項投資相適應的資本成本為10%，專案可以永續經營。如果現在投資，估計專案的價值為=625萬元。這樣，立即投資所實現的淨現值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是如果考慮延遲1年後再投資帶來的靈活性，應該何時投資呢?如果選擇等待，那麼從現在起1年後，要麼選擇投資525萬元，要麼失去投資機會而一無所獲。到那時，決策相對容易：如果基於經濟狀況，顧客品味以及潮流趨勢方面的新資訊，開設連鎖店的價值超過525萬元，那麼毫無疑問將會選擇投資。但如果該行業的發展趨勢變化非常快，關於期望現金流量和連鎖店的價值是多少存在很大的不確定性。可將延遲投資視為，以連鎖店為標的資產，執行價格為525萬元的1年期歐式看漲期權。假設無風險利率為7%。通過公開交易的可比公司的報酬率的波動率來估計連鎖店價值的波動率，假設波動率為35%。另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現金流量。這一現金流量相當於股票支付的股利，歐式看漲期權的持有者在執行期權前不會收到股利，假設這一成本是延遲投資的唯一成本。應用布萊克—期科爾斯模型對上述延遲投資的歐式看漲期權估值，首先計算不含股利資產的當前價值：S*=S-PVDIV=525-50/1.1=579.55萬元;其次計算1年後才投資成本的現值。這一現金流量是確定的，以無風險利率折現：PVK= 525/1.07=490.65萬元;然後計算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的淨現值。因此，最好延遲投資。如果今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權。只有在今天投資的淨現值超過等待期權的價值時，才會選擇在今天投資。若未來的投資價值具有很大的不確定性，等待的期權就越有價值。等待的成本越高，延遲投資期權的吸引力也就越小。

　　三其他實物期權的應用除了延遲期權以外，還有如下實務期權：1擴張期權。專案的持有者有權在未來的時間內增加專案的投資規模，即未來時間內，如果專案投資效果好則投資者有權擴張投資專案的投資規模。例如：投資者在投資連鎖店後，市場條件變得比較好產品價格上漲或成本的降低等則投資者通過擴張投資專案的規模，可以取得比開始預期較好投資收益。對公司來講，擴張期權能夠使公司利用未來的一些增長機會，因此擴張期權具有戰略性的重要意義。2收縮投資期權。收縮投資權是與上述擴張投資權相對應的實物期權，即專案的持有者有權在未來的時間內減少專案的投資規模，即未來時間內，如果專案投資效果不好，則投資者有權收縮投資規模。例如： 投資者在投資連鎖店後，市場條件變壞產品成本上漲或產品價格下降，則投資者可能通過收縮投資專案的規模，降低投資的風險。3放棄期權。放棄期權就是離開專案的選擇權。放棄期權可以增加投資專案的價值，如果專案的收益不足以彌補投入的成本或市場條件變壞，則投資者有權放棄對專案的繼續投資。例如：我們可以將投資者從研發某一產品致電產品推向市場分成若干個投資階段，如果市場條件變壞，則投資者有權放棄對專案的繼續投資，以控制繼續投資的可能損失。這種型別的期權大多存在於研發密集型產業，這些項具有高度的不確定性，開發期長等特點。4轉換期權。在未來的時間內，專案的持有者有權在多種決策之間進行轉換，相應的轉換期權蘊涵於專案的初始設計之中，靈活的生產裝置允許生產線在產品之間容易地進行轉換，轉換期權將成為裝置成本的一部份。例如：投資者在從事石油治煉的專案設計時，可能設計能夠使用多種能源，如：電力，油氣等，進行石油冶煉的裝置，投資者可以根據這幾種能源價格的變化情況，選擇合適的能源，以降低成本。5增長期權。增長期權能夠為公司提供將來的一些投資機會。未來的投資機會可被看作潛在的投資專案的實物看漲期權的集合。虛值看漲期權比實值看漲期權的風險更大，並且因為大多數的增長期權很可能處於虛值狀態，所以企業價值中的增長部分的風險，很可能比企業正在經營的資產的風險更大。例如：投資於第一代高技術產品儘管淨現值為負值，但是在第一代產品開發過程中的基礎設施，經驗以及潛在的資源是開發高質量的下一代產品的基礎，如果公司不做最初的投資，也就不可能獲得接下來的產品或其他的投資機會。因為存在增長期權，才使得今天的投資變得可行。企業在進行投資時可以先小規模地實施專案，同時保持以後增長的期權，而不要在最初就投入整個專案，如果證明可行的話，就再執行增長期權。

　　在實際市場上，公司投資所面臨的環境存在著各種各樣的不確定性和競爭性，專案的產生的現金流也不是像投資者所預測的那樣，是一成不變的。隨著時間的變化，當投資者獲得新的資訊時，專案有關的一些不確定性將逐漸得到解決。投資者對投資專案的決策，會面臨多種選擇，而不是傳統分析法下簡單地接受或者拒絕專案的投資，而應當將實物期權模型運用到企業投資決策中，甚至在單個專案對於需要多階段投資的專案，在企業投資決策實施過程中，決策者需要採取多種不同的實物期權組合。

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