試論金融泡沫與投機資本

　　【論文摘要】金融泡沫對人類社會的經濟發展產生了重要的影響，而投機資本正是催生金融泡沫的主力，對二者進行研究有助於保障經濟平穩健康發展。本文試圖研究投機資本與金融泡沫的關係，首先分析了投機資本的利與弊，接著闡述了金融泡沫的產生原因以及各階段的特徵，最後分析了我國目前的房地產泡沫現狀及解決途徑。

　　【論文關鍵詞】金融泡沫;投機資本;房地產泡沫

　　一、引言

　　從1636 年荷蘭的鬱金香泡沫到2008年的金融危機，近400年的時間裡，人類在金融領域取得了長足的進步，金融工具不斷豐富和完善，但再先進的金融模型似乎也無法阻止金融泡沫的產生，而投機資本正是催生泡沫的主因，特別是隨著國際金融一體化的推進，金融資本在國際間大範圍流動的阻力越來越小，交易成本越來越低，這種資金無摩擦的流動使得金融泡沫更容易產生，規模和影響也越來越大。例如08年美國的房地產泡沫破裂導致全球陷入金融危機，至今都未能完全恢復。本文正是試圖探討投機資本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的產生直至破裂具有哪些特徵，最後具體到我國目前的房地產泡沫現狀及解決途徑。

　　二、投機資本的利與弊

　　牛津字典對投機的定義是：對商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是通過市場價格的上升或下降來獲取利潤。根據這個定義，所有那些買入賣出某一樣資產只是為了今後能夠以更高更低的價格賣出買入的交易都是投機性交易。而以投機性交易為運作手段的資本就稱之為投機資本。

　　投機交易依靠不確定性而存在，不確定性既是投機交易的利潤來源，同時也是風險的源泉。但投機資本的存在對金融市場的發展是有好處的，並且是必不可少的。期貨市場就是最好的例子，眾所周知，期貨交易由於高槓杆化，具有高收益、高風險的特徵，然而最初期貨交易的誕生卻是為了規避風險，也就是套期保值交易。一直到今天，期貨市場存在的主要目的就是為了幫助生產者通過套期保值交易規避價格波動的風險，同時為商品進行合理定價。但是如果市場中僅有生產者或稱套期保值者，出於交易者人數較少及交易方向趨同等原因，套期保值交易往往難以達成，這時就需要眾多的投機者進場交易。於是期貨市場的存在就可看作是套期保值者通過放棄盈利的機會，將虧損的風險轉嫁給投機者，而這各取所需。目前期貨市場上絕大多數的交易者都屬於投機者，正是投機交易的存在，使得期貨市場可以發揮其應有的功能，為實體經濟的健康發展做出貢獻。

　　然而投機之所以為人所厭惡，是因為投機交易和投機資本在發揮其應有作用的同時會產生一個副產品——金融泡沫。金融泡沫是指由於過度的投機，使得金融資產價格嚴重高於其合理的價值的經濟現象，這種價格和價值嚴重偏離的狀態難以長期持續，一旦無法為繼，資產價格就會快速大幅下跌，導致泡沫破裂。如同投機一樣，金融泡沫也有其兩面性，在泡沫產生和膨脹階段初期，其為經濟發展提供了新的增長點，經濟快速增長，金融資產的持有人也從中獲取了豐厚的回報。然而隨著泡沫進一步膨脹，價格偏離價值的程度越來越嚴重，賺錢效應使得人們開始盲目、瘋狂，產業資本不滿足於實體經濟的利潤率而轉投金融領域，雖然虛擬財富依然在增長，但是其對實體經濟發展的貢獻已經越來越小，甚至阻礙了實體經濟的發展，最終出於各種原因導致泡沫破裂，由於資產價格嚴重下降，資產持有者面臨鉅額虧損，同時債務違約等問題相繼出現，導致銀行、保險等金融領域資產狀況迅速惡化，同時，商品價格的劇烈波動也會通過成本、需求等途徑波及實體經濟，導致經濟下滑甚至產生蕭條。

　　綜上所述，投機資本的存在有其必要性，但必須加以控制，否則只會產生一個又一個的金融泡沫。

　　三、金融泡沫形成至破裂的過程

　　1.泡沫的形成

　　根據普林斯頓經濟學家Jose′ A. Scheinkman和熊偉的研究，泡沫的產生是源於投資者對於重大經濟問題的意見不一致。具體過程如下：多空雙方對價格的走勢有很強的分歧，看空的投資者會拋售甚至做空，但是由於做空的成本非常大，而且風險也很高，所以一般的投資者都不會站在空方這邊，這樣多方天然就佔優勢。當價格上升的時候，空方就損失慘重，促使價格進一步上升。而多方以勝利者的姿態出現，引來更多的新投資者，形成了一個“良性迴圈”。由於市場上有很多群投資者，當一批投資者認為價格過高時，總有另外一批投資者進入市場推高價格，或者是原來看空的投資者轉變觀點。在不同群體的投資者的推動下，價格會越來越高，泡沫形成。

　　如果從巨集觀流動性的角度分析，金融泡沫的產生可以分為兩種情況：一種是整體流動性氾濫導致，這時金融泡沫往往產生於資金容量龐大的資產領域，例如股市、樓市等，這樣的泡沫往往持續時間較長，規模和影響也較大。但要注意寬鬆的貨幣政策只是引發泡沫的可能誘因，但不是充分條件。例如日本在過去20年間長期實行“零利率”的政策，但是依然沒有再度引發資產泡沫。另一種是結構性流動性氾濫，也就是市場上整體資金並不十分寬裕，但由於難以尋找到良好的投資標的，使得投機資本集中於少數資產領域，這些資產型別往往是之前被資金關注較少，因此具備足夠升值空間的品種。這種情況下產生的泡沫往往存在於一些小眾化的投資品市場，例如藝術品、珠寶玉石、紅木傢俱等，這種投資品市場往往依賴其稀缺性而存在，因此資金容量較小，相應對整體經濟的影響也有限。

　　在泡沫的形成階段，價格剛剛開始偏離其價值，但因投資者對資產價值的判斷沒有統一的標準，這時候市場中可能有相當一部分的投資者並不是以“投機”為目的的，而一旦價格開始推升，賺錢效應顯現，嗅覺敏銳的投機資本就會大舉入場，為價格加速上漲提供動力，也就進入了泡沫的膨脹期。

　　2.泡沫膨脹

　　泡沫形成時價格的走勢是穩步上升，但是進入膨脹期後，價格會加速上漲。在泡沫膨脹期會出現下列的現象：理性的投資者從一開始就看出了泡沫的存在，因此做空或觀望。賺到錢的投資者開始丟擲手中的籌碼，但是有更多的新投資者進入，所以價格還是加速上漲。很多新進入市場的投資者賺到錢，在新聞媒體的報道下，這些人成為眾人羨慕的物件，而更多的人也決定一試身手，價格被進一步推高。最初理性的投資者開始懷疑自己的初始的判斷，由於害怕錯過這次機會，所以也開始買入。在不同的投資者之間，分歧仍然很大，看空和看多的投資者都佔相當大的比例。