中國期貨私募的發展,缺乏A股那種從公募積累社會資源、個人財富和歷練技能的條件。就是從其他方面募集到一些資金,也非常有限。操作方法基本是目前常見的實戰型,這種方法管理少量資金還可以,而且收益十分不穩定,作為一個公司的投資策略風險很大,時間一長問題就出來了。規模稍微大些的期貨私募,不侷限於期貨單一品種,而是組合投資分散資金,這種方法資金是關鍵。
高頻交易不取決於資金量的大小,大小各有利弊,資金小雖然絕對收益會受影響,但成功率卻得到了更大保證。這種方式不需要每天緊盯盤面,合夥人年齡要求至少40—50歲,否則不可能對各學科有較深的認知;資金和技術的結合依靠法律合同。例如,高盛把一個項目分成幾個課題,不同的系統工程師只需做好自己的工作,而實施部分則要交給項目工程師,項目工程師接到任務後,再把任務分給不同的人,每個人僅完成其中的一個模塊,最後靠計算機把多個模塊連起來。為了加強管理,高盛還投入大量資金到計算機保密控制環節。這樣才能確保不管哪個人離開公司,都不會影響公司的日常運作。
高頻交易也就是程序化交易,經過20多年的發展,從最初只有幾家對衝基金掌控,成長到今天的200多家機構,看來這種數理交易方法正在逐步被更多的精英所熟悉。多年來由於其技術鮮為人知,對它的稱呼也甚多:從神祕角度而言,人稱黑箱交易;從不用人介入角度而言,又稱自動交易;從由微機自動完成角度而言,人稱機器交易;從它的軟件是體現交易策略的算法而言,人稱算法交易;從它整個交易完全依賴程序而言,人稱程序化交易。這種交易的核心是學術界研究的最新成果——金融高頻序列。近幾年隨著高盛的加入,市場普遍接受了高盛冠名的高頻交易。此外,晨星準備為高頻交易策略另開爐灶,以區別其他策略來評估收益,紐約的泛歐交易所也準備建立一個數據中心適應高頻交易的發展。這種交易在關鍵時刻,可以降低可怕後果籠罩在投資者內心的精神壓力,同時也可以避免在市場極端狂熱時,內心盲目樂觀現象的發生。對於稍縱即逝的機會,人的反應速度與其相比更是望塵莫及。
高頻交易具體是什麼?在這裡筆者給出幾個數字,儘量從通俗的角度來體會這種交易的含義:進行高頻交易時,微型指令的頻率上兆,交易指令的速度是毫秒級。客戶從本地發出交易指令到高頻交易商,再轉發到交易所,時延不能超過30毫秒（目前中證期貨高頻交易速度：cffe Delay1:770us. Delay2:3025us）（delay1是CTP的響應 delay2是CTP和交易所一起的響應），為了保證這個速度,你的終端機一定要和交易所同位。如果涉及到不同場地交易所的同類產品間的對衝,因特網這種第三層接入是不適宜的,要採用數字數據網物理層接入,從而保證數據傳輸的延時在符合要求的範圍之內。對同一交易所的產品對衝,最好與經紀商協商好,直接採用裸鏈接。
高頻交易的核心是從數理模式轉換過來的策略自適應算法,各公司有所不同,隨著環境的變化,以及競爭的加劇,版本可以升級。它使用市場的滴答數據輸入,調整由“動態數學公式+先驗概率判決+統計推理”組成的量化模式進行,這種數理模式,從信號處理角度來說是數字濾波器,從軟件角度來說是自適應算法。使用滴答數據不僅優化了交易者的時序,而且這種模式更加適應市場的變化,比起傳統模式有更長的生命週期。如果要推廣普及,我們可以說這種算法能窺視市場交易情況,符合條件時,給出開倉、平倉,整個時間大約是0.3—0.5秒,具體取決於當時市場的變化是否吻合給定顯著度和置信區間的判決。如此快的速度開倉、平倉,產生的交易量是驚人的,難怪僅佔美國2%的高頻交易商,其交易量卻佔總成交量的60%—70%。
目前市場上存在三種基本交易方法:以巴菲特代表的基本面財務數據傳統派,以威廉為首的K線技術經驗積累實戰派,以及以西蒙斯象徵的高頻交易數理派。談到高頻交易有兩個人物不得不提,一個是斯庫爾,一個是西蒙斯,前者是諾貝爾獲獎者,後者也稱得上科學家。可惜的是,高顯著度給前者LTCM對衝基金創造神話業績的同時,也蘊藏著更大的Ⅱ類錯誤發生率,在1998年俄羅斯金融危機發生時,斯庫爾的對衝產品中恰好含有俄羅斯國債。作為當時神光證券的領軍人物,最初他相當自信系統的先驗概率和似然值,認為這種情況很快就會過去,因此沒有及時止損,反而憑藉“幻夢組合”的信用大舉借貸,直到最後破產。西蒙斯與斯庫爾不一樣,他不僅是大獎章對衝基金的金融工程師,同時也是大獎章的主管,直到最近才宣佈退居二線。斯庫爾退休後又創辦了一家對衝基金,目前運行情況不錯。從年收益率情況來看,高頻交易要遠遠高於傳統派和實戰派。24年來,西蒙斯經歷了數次市場考驗,無論是1998年的俄羅斯金融危機,還是這一次的全球金融風暴都沒有傷及到他,他多年來的平均年收益達到了35.8%。不僅如此,2009年他的公司還取得了80%的稅前利潤。
高頻交易有一個特徵,就是它並不適合總資金量太大,巧合的是LTCM死在50億美元左右,大獎章基金的規模也止步於50億美元。從這個角度看,它很適合剛起步的金融團隊,啟動資金和人員都不需太多。據說阿列尼科夫的動機就是想為這類公司獻上“聯絡圖”,畢竟身為程序員的他,雖然憑技巧成功下載了主機系統原代碼,但他無法看懂源代碼算法的真實含義,也同樣因為無法全面瞭解高盛主機系統的硬件冗餘控制,自我感覺完全刪除現場作案記錄之後的幾天時間,聯邦偵探就出現在了他的面前。
去年高盛在高頻交易的收益是210多萬美元,雖然這個數字對高盛來說並不算很大,但是這塊資產卻是高盛效益最高、成長性最好的資產。高盛的算法策略和前兩位學者的有些不同,加上公司的強勢地位,社會有輿論懷疑閃單是否屬於搶跑交易,要求參眾兩院調查,建議成立一個高頻協會,對公眾和管理層解釋他們的策略。