貨幣政策對股票價格的影響

　　本文運用SVAR模型，脈衝響應分析對貨幣政策的三種常用工具對股票價格的影響進行了實證分析，得到了它們之間的動態影響關係。 以下是小編精心整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　摘要：本文運用SVAR模型，脈衝響應分析對貨幣政策的三種常用工具對股票價格的影響進行了實證分析，得到了它們之間的動態影響關係。

　　關鍵詞：貨幣政策;SVAR模型;脈衝響應分析

　　一、引言

　　2007年以來，美國次貸危機、債務危機和歐洲債務危機相繼爆發，由此引發了全球金融動盪和經濟衰退，我國作為世界經濟發展的重要參與者與貢獻者，自身經濟增長深受其影響。為了刺激經濟，實現持續、穩定的發展，國家必會頻繁使用貨幣政策，財政政策等工具。而對於做經濟研究的人們，這是一個千載難逢的好時機，因為可以獲得大量的實際資料，使得研究成果更具有參考性。本文的研究就是要回答哪種貨幣政策工具對股票價格有影響，程度、方向如何。

　　二、研究方法、變數選擇

　　***一***研究方法選擇

　　C.A.Sims首次將向量自迴歸模型***vector autoregression，VAR***應用到經濟學的實證研究中，推動了經濟系統動態性分析的廣泛應用。SVAR根據經濟理論設立約束，可以得到不同變數間的同期關係的解釋，在這方面彌補了VAR模型的缺陷，所以成為了現階段對動態經濟研究的最主要的方法。

　　***二***變數選擇

　　為了更好的衡量這三種貨幣政策工具對股票市場的影響，本文選取銀行間7 天內同業拆借加權平均利率作為利率的代理變數，記為tll。中國人民銀行在公開市場上的貨幣淨投放量來度量公開市場操作，記為MJT。滬市A股指數代理股票價格，記為sgp。本文選擇M1 作為我國貨幣供應量的代理變數，記為M1。選擇月度CPI資料作為通貨膨脹率的代理變數。本文采用插值法對季度GDP資料進行了處理，從而得到了GDP 的月度資料，記為GDP。資料來源於國泰安資料庫，資料處理應用eviews6.0完成。

　　三、實證研究分析

　　***一***單位根檢驗和平穩性檢驗

　　通過單位根檢驗，在ADF 統計量小於1%水平的臨界值時，MJT呈現出平穩性，而CPI，M1，tll，sgp需要進行一階差分後才能具有平穩性，GDP則需要進行二階差分後才達到平穩性的要求。通過平穩性檢驗，被估計的VAR模型的所有根模的倒數都是小於1，說明所建立的VAR模型是穩定的，可以進行脈衝響應分析和方差分解。

　　***二***對SVAR模型進行短期約束和矩陣估計

　　為了得到有效的SVAR模型，需要對本文所建立的了SVAR模型施加約束條件。由於模型含有六個內生變數，所以需要各施加6****6-1***/2=15個約束條件。根據相關理論基礎可以得到如下約束：1：股票指數對當期的CPI，GDP，M1，MJT，TLL的衝擊沒有反應，所以β12=0，β13=0，β14=0，β15=0，β16=0;2：CPI對當期的GDP，M1，MJT，TLL的衝擊沒有反應，所以β22=0，β23=0，β24=0，β25=0;3：GDP對當期的M1，MJT，TLL的衝擊沒有反應，所以β34=0，β35=0，β36=0;4：M1對當期的MJT，TLL的衝擊沒有反應，所以β45=0，β46=0;5：MJT對當期的TLL的衝擊沒有反應，所以β56=0。於是得到SVAR模型的識別約束。

　　***三***脈衝響應分析

　　根據脈衝響應分析原理，可以揭示出當M1，MJT，tll這三個變數受到一單位的擾動項的結構衝擊，對sgp的價格的當期值以及未來值的影響。下列各圖中實線代表的是sgp的脈衝響應函式，虛線區域代表的是置信度為5%的偏離域，橫座標表示的是受衝擊影響的時間跨度***單位：月度***，時效為16個月，縱座標表示的是spg受到影響後發生改變的百分比，通過下圖可以清晰觀察出sgp受到衝擊後表現。

　　由上圖可知，在初期sgp對給M1一個單位的正向衝擊後沒有立即產生反應，但是在隨後兩期內迅速達到滯後期內的最大正向反應位置0.092122，在接著的十期內慢慢回落，消除影響;當MJT受到一個正向衝擊後，sgp當期也是沒有反應，但是在第二期達到最大反應程度0.000105後，就持續走低，進入第三期就變為負向反應，在第五期達到最大的負向反應程度-0.000151，之後緩慢走高在期末接近於零，但是它的反應程度的數值太小，很大可能不能在股票價格中體現出來，換言之，貨幣淨投量不會對股票價格產生影響;當tll受到一標準差的正向衝擊後，sgp在第三期之前是處於負向反應階段，其中第二期最大為-0.001042，第三期後進入正向反應階段，在第五期達到最大值為0.001516，然而從反應程度數值大小的度量來看，真實利率仍然無法很大程度的影響兩種股票價格的變化。

　　四、結論

　　本文通過實證研究三種貨幣政策工具對滬市A股價格指數的影響得到如下結論：

　　1：貼現率變動對股票市場的影響比較微弱，通過脈衝響應分析可以看出，當貼現率增加1%時，股票指數只有頭兩個月處於負向反應階段，效果也不明顯，只有0.1042%的跌幅，而其主要的走勢為正向反應，最多能夠受其影響上漲0.1516%，這與凱恩斯的經典理論出入很大。

　　2：存款準備金率在本文中的替代變數為M1，實證研究表明，其對股票市場的影響很顯著。當M1增加一個單位時，股票指數會快速做出反應，進行同向變化，並在兩個月後達到受此影響的漲幅最高點。這一結果說明對M1進行調節是影響股市的最有效的方法。這與經濟理論的解釋相一致。

　　3：近年來我國央行更加頻繁的使用公開市場操作來調節金融市場中的資金量，進而影響整個經濟體中的資金存量，而本文的研究結果說明，公開市場操作對股市的調節作用也十分有限，影響幅度不超過0.1%，說明這種貨幣政策工具對股市來說也是無效的。***作者單位：北京物資學院***

　　參考文獻：

　　[1]李陽.央行連續上調存款準備金率的原因與預期效應[J].財經科學，2007，***2***：1-6.

　　國家外匯政策對股票的影響

　　外匯行情與股票價格有著密切的聯絡。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本方針，股價就會上漲;一旦其貨幣貶值，股價就隨之下跌。因為雖然本幣貶值有利於促進出口，拉動整體經濟增長，但是如果一旦中長期貶值預期形成，本國投資的報酬率增長又不足以彌補本幣貶值帶來的損失，就會導致國內資金外逃，從而直接導致股市失血。

　　在當代國際貿易迅速發展的潮流中，匯率對一個國家經濟的影響越來越大。任何一國的經濟在不同程度上都受到匯率變動的影響。隨著我國對外開放的不斷深入，以及世界貿易開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

　　中國人民銀行自 2005 年 7 月 21 日起，開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。自我國實行浮動匯率以來，人民幣對美元的走勢一直走強，從 1 美元兌換 8.11 元人民幣到目前的 7.9725 ，大家普遍預期人民幣將不斷升值。隨之而來的是，國外熱錢大量湧入中國，給市場帶來了大量的資金。這些資金一方面進入了房地產、樓市等基礎投資專案，另外也不排除已經進入了國內股市，推動了行情的發展。

　　同時，匯率變動將帶來相關行業成本的變化。以人民幣持續走強為例：貿易以及國外產品銷售比例大的行業受到負面影響較大，比如服裝板塊;大量需要進口和外幣負債的公司將由此受益，比如航空股。另外，地產股由於熱錢的青睞以及估值的上升，也是比較容易因此而受益的板塊。

　　不得不提的是，由於全球對人民幣升值的強烈預期，我國政府一方面在提高外匯彈性，促進人民幣定價機制的形成上進行努力，另外又不得不應對海外熱錢快速流入的挑戰。外匯佔款的快速增加成為央行貨幣投放的重要渠道，同時直接導致流動性過剩，央行不得不依靠發行央行票據、提高準備金率等手段回籠過多的貨幣供應，直接影響了央行利用貨幣政策引導國內經濟的有效性，利率政策也就失去了獨立性。利率政策本應該以國內經濟發展為目標，而現在利率強調的目標是應對匯率問題而非國內投資增長過快的問題。央行不得不通過提高準備金率來對貨幣供應總量進行調節以限制信貸增長速度，達到限制投資過快增長的目的。

　　由於我國處於經濟轉型時期，“投資飢渴症”非常普遍，對利率的敏感度比較低。央行選擇對貨幣供應總量直接調整而不利用利率對投資進行引導也有一定的合理性。同時，由於美國曆經數次升息，國內與美國利息差已經逼近 3% ，按照利息平價理論，人民幣理論上也應該每年升值 3% 才能達到無風險套利下的均衡狀態。如果人民幣升值小於 3% ，投資者買進美元到美國投資就可以獲得額外的無風險收益;大於 3% ，投資者便會將美元換成人民幣，因為人民幣升值幅度大於利息差，也存在額外的無風險收益。在普遍預期人民幣升值的狀況下，央行需要對人民幣升值幅度和速度進行控制，按照利息平價理論的計算，每年升值 3% 是經濟可以接受的，同時又使得海外資金賭人民幣升值無利可圖，從而對海外資金的流入起到了限制作用。但是這些限制也只是相對的，是建立在套利的基礎上的，貨幣價值最終取決於兩國貨幣購買力水平的對比。雖然央行可以通過在外匯市場上不斷買進國外貨幣來維持匯率穩定，但是卻面臨造成國內流動性過剩，由此引發通貨膨脹的問題。