國內通脹水平短期見頂

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　　3月國內商品旺季來臨，市場前期所密切關注的經濟情況開始進入到驗證期。雖然當前整體的經濟狀況尚處於擴張區間，中觀資料也連續回暖，但從更加具有時效性的高頻資料來看，除了部分行業之外，整體回升的幅度並沒有顯著超越季節性。同時，需求的偏弱讓我們對於未來經濟超預期的可持續性有一定的擔憂。

　　當前中游生產整體保持較高景氣，在1月資料持續超預期之後，2月重卡資料也顯著高於市場預期，並且這樣的高速增長還有望持續，工程機械資料也有望保持高增長。從用電量的角度來看，六大電廠的日耗煤量整體也有回暖，但表現並未超越季節性。此外，中游水泥、玻璃、重要化工品的價格也有所分化。鋼鐵與煤炭價格整體保持強勢，唐山地區高爐開工率與產能利用率目前仍然低於歷史水平，同時鋼廠焦煤庫存也有所下降。在目前產業價格與盈利情況較好的情況下，主要是來自於供給端的限制導致了價格的持續強勢。未來隨著廠商復產意願的提升，產品價格將面臨下行的壓力。

　　目前對於經濟復甦判斷的關鍵點在於，在地產實際情況並沒有像市場之前預期的那麼悲觀，基建投資與製造業投資能否支撐經濟實際增速超預期。地產整體情況雖然目前看來並不悲觀，但是在政策調控、資金成本提升的背景下，同比2016年繼續改善的可能性較小。前期的信貸放量與三四線城市亮眼表現恐均難持續。除了前期政策收緊帶來的直接調控之外，貸款利率的不斷提升也將給地產的銷售帶來直接的壓力。

　　2017年的政府工作報告中對財政政策特別提出“積極有效”，其中“有效”是相對之前的新變化，2016年對財政政策的相關表述為“積極的財政政策要加大力度”。這表明，今年對財政政策“力度”的要求減弱，而更加註重“效果”。2017年擬繼續維持3%的財政赤字水平，顯示規模力度上並沒有進一步擴大。2016年鐵路計劃完成投資8000億元，實際完成8015億，2017年繼續維持8000億元水平。報告提出，再開工15項重大水利工程，比2016年提出的再開工20項重大水利工程、2015年提出的27項有所減少。也就是說，基建投資並沒有進一步擴大的衝動，對於基建投資更傾向於發揮對經濟增長的託底作用。

　　財政政策狀況往往直接影響工業品價格，邏輯上財政政策的釋放帶動相關工業品需求，歷史資料的實證檢驗也驗證這一推斷。通過對財政支出資料的季調分析發現，財政支出擴張階段將帶動PPI價格的回升，財政支出的收縮階段帶動PPI價格回落。相較2015年下半年與2016年，目前財政支出並未進一步擴張，難以繼續推動PPI走高。