貨幣政策對股市影響

　　提高公開市場操作利率，抑制資產泡沫，股市、樓市、債市去槓桿，所以股市在當前貨幣政策環境下，難以產生牛市。以下是小編整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　貨幣政策趨緊不利股市

　　本刊記者 張學慶

　　提高公開市場操作利率，抑制資產泡沫，股市、樓市、債市去槓桿，所以股市在當前貨幣政策環境下，難以產生牛市。

　　繼節前提高MLF***中期借貸便利***利率10個基點後，春節後第一個工作日，央行提升了逆回購和SLF***常備借貸便利***利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上調35個基點，讓市場感到有點意外。1月份以來，央行先後上調了MLF、OMO 、SLF的公開市場政策利率。

　　市場人士認為，央行對利率走廊的調整，在改善流動性調控手段的同時，也可以發揮抑制金融槓桿和防範金融風險的作用。至於央行後續會不會提高基準利率，則需要進一步觀察。

　　真加息?假加息?

　　據分析，此次政策性利率調整的目的在於：一是警示，二是引導。針對1月信貸可能非常高的狀況，央行不惜通過政策收緊作出警示，對於部分違反巨集觀審慎要求的金融機構甚至附加階段性懲罰措施，用行動來強調不要低估貨幣政策的決心。其次，隨著經濟名義增速的回升和美債收益率的上行，國內利率存在較大上行壓力。央行公開市場操作利率的上調相當於順勢引導，進一步引導市場適應資本成本的回升，主動去槓桿。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威博士近日表示，逆回購利率的上調進一步釋放出貨幣政策趨緊的訊號，引導金融市場短端利率上行。

　　德銀認為，利率上調意在抑制信貸增速過快、緩解資本外流。中期借貸便利***MLF***利率上調較基準利率上調效果更加溫和。該方式顯示出央行謹慎地採取可控的節奏和幅度，在保證經濟穩定增長前景的同時，避免破壞性調整。

　　德銀維持此前預期，即當前政策收緊的趨勢將在一季度保持，或在二季度隨經濟增速放緩而有所變化，並預測2017年居民消費價格指數***CPI***或溫和增長，預期漲幅在2.5%。

　　“MLF利率的上調，應會逐步增加銀行間融資的成本，逐步推升國內市場的利率，從而引導金融機構去槓桿，並有助於緩解國內資產價格泡沫和人民幣貶值壓力。”瑞銀中國首席經濟學家汪濤稱。

　　瑞銀認為，監管政策收緊的步伐會循序漸進，以避免引發流動性突然收緊，但市場化的銀行間貨幣市場利率、債券利率、理財利率等已經上升，在國內金融去槓桿繼續、通脹壓力上升、資本外流壓力仍存的情況下，市場化的利率可能仍將保持在相對較高的水平。

　　但是利率上行對經濟影響有限。首先，目前基準貸款利率並未上調，使得存量貸款的成本仍然保持穩定;其次，雖然利率走高將使得債券融資受到一定的影響，但銀行體系的貸款增加應會部分抵消債券融資下降的負面影響。預計今年信貸和廣義貨幣增速都僅溫和放緩。

　　方正證券***8.480, 0.00, 0.00%***首席經濟學家任澤平明確表示，現在是真加息了。他分析認為，目前，中國貨幣政策框架正處於轉軌過程中，並存著兩種加***降***息方式：一條是傳統的央行直接調整銀行存貸款利率，另一條是新的央行通過調整公開市場政策利率來影響存貸款利率和債券收益率。未來新貨幣政策框架的目標和工具將逐步取代傳統的目標和工具，央行直接調整存貸款利率將逐步退出歷史舞臺，而轉向調整公開市場政策利率為主。當然，這個轉型過程並非一蹴而就，能否順利推進將很大程度上依賴於中國金融市場的改革開放程序。因此，上調貨幣市場利率是新貨幣政策框架下的加息，是真加息不是假加息，也不是變相加息。

　　貨幣政策變化如何影響股市

　　廣發證券認為，從中期的角度來看，“最鬆的時候過去了”意味著連續3年的利率下行週期確認結束，“慢熊”的環境仍然難以打破。從2014年到2016年，國內處於連續3年的利率下行週期，而利率的下行也幫助提升了股票的估值，對推升A股市場在2014~2015年上半年的大牛市功不可沒。本次貨幣政策從“偏寬鬆”向“中性”的轉變，也意味著連續3年的利率下行週期確認結束。

　　作為影響股市的三大因素之一***盈利、利率、風險偏好***，利率已不再貢獻積極的力量;而從另外兩個因素來看，預計今年盈利週期也會見頂回落，且由於暫時沒有看到市場化的改革轉型動作加速，市場的風險偏好也難以有效提升。綜上來看，市場中期的“慢熊”格局很難被打破。

　　從短期的角度來看，投資者普遍預期進入加息週期，而實際的演繹是“調到中性就不會再緊”，這就給了市場“賺調控預期差”的機會，對於一季度的短期市場趨勢不用過度悲觀。

　　雖然中期是“慢熊”，但“慢熊”也意味著股市很難在短期內真正“跌透”，市場在中樞下移的過程中仍然會有震盪反彈的短期機會。而今年一季度就存在這樣一個“賺調控預期差”的短期反彈視窗。

　　首先，投資者目前普遍擔心加息週期的啟動，但貨幣政策只是從“偏寬鬆”轉向“中性”，一旦迴歸“中性”之後就很難進一步收緊，這說明目前的流動性預期過於悲觀，未來可能會被修正。

　　其次，雖然央行最近才將公開市場操作利率上調了10個BP，但其實從去年11月開始，代表市場利率的10年期國債收益率已經持續上行了70個BP，說明市場利率早已領先政策利率作出了反應。目前7天逆回購利率上調10個BP之後只是回到2015年四季度的水平，但是10年期國債收益率在上行70個BP之後已經回到了2014年底的水平。

　　在過去的利率上行週期中，往往伴隨著通脹的上行，因此漲價品種往往表現更好。很多投資者希望借鑑歷史上的加息週期行業表現來指導未來的行業配置。但目前的環境並不能等同於加息週期，而更應該和歷史上的市場利率上行階段去比較。

　　2000年以來，一共只有兩輪加息週期，但是出現了6輪利率上行週期***包括最近這一利率上行***。統計這6次利率上行週期中的行業表現，發現除了第五輪利率上行週期***2013年“錢荒”時期***以外，其他幾輪利率上行週期都伴隨著通脹水平的上行，因此當時表現最好的行業往往是漲價品種。