寬鬆的貨幣政策對股市的影響

　　聯儲堅定執行超級寬鬆的貨幣政策，而這在無意識之下其實是破壞了這個國家兩大最重要機構股市和債市的重要作用。以下是小編整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　當伯南克上週宣佈，政府關門的威脅“將在金融市場和經濟領域產生非常嚴峻的後果”，他實際上是等於明確承認，即將爆發的議會預算大戰對聯儲暫不減退債券購買計劃的決定是有實質性影響的。

　　可是他沒有提到自己的機構在華盛頓政治機能紊亂，以及美國財政名聲隨之惡化的過程當中所扮演的角色。

　　沒有哪位聯儲官員願意承認，但是無意識當中，央行確實又在客觀上發揮了慫恿議員們魯莽胡為的作用。

　　比如說，一個最典型的例子就是，聯儲堅定執行超級寬鬆的貨幣政策，而這在無意識之下其實是破壞了這個國家兩大最重要機構股市和債市的重要作用。很大程度上，正是由於聯儲一直持續的量化寬鬆政策，股市現在處於距離歷史最高紀錄不遠的地方，而十年期國債收益率則遠離今年夏季一度曾經無限逼近的3%關口。這種過度樂觀的情緒之下，市場自然很難正常履行職能，像應該的那樣向議會傳達他們的行為是否合適的訊號了。

　　我們可以回顧一下議會不良資產處置計劃投票的前後，這會讓我們很容易就能夠理解一旦市場發揮其影響力，效力有多麼可觀。2008年9月29日，眾議院投票反對7000億美元的不良資產處置計劃救援基金，接下來的五天當中，由於投資者對金融崩潰前景的恐懼，道瓊斯工業平均指數大跌了7%。不到一週內，三十五位議員立場急轉彎，使得第二次投票當中，救援計劃順利通過。

　　毋庸贅言，一旦眾議院當中的共和黨人兌現自己之前的威脅，不提高債務上限，股市完全可能再次上演類似的跳水行情，如果共和黨人的決定導致國債違約，不必說跌勢還會更慘。現在不清楚的只是，股市到底要慘烈到怎樣的程度，才可以讓足夠數量的新茶黨放棄為了廢止奧巴馬醫保不惜讓政府關張的想法。

　　不過，可以想見的是，一旦市場面對著即將到來的風險發出絕望的叫喊，共和黨領導層如眾議院議長博納和眾議院多數黨領袖坎託還是會想辦法去說服自己這一派的狂熱者的，畢竟無論在參議院還是在白宮，顛覆奧巴馬醫保都是一個不可能完成的任務。關鍵在於，這些經驗豐富的政治家們必須確定，從自己的選舉地位和市場的反應看來，支援，而不是反對這些極端主義分子意味著自己將會失去更多。

　　可麻煩的是，投資者現在正向著另一方向前進。他們最大的問題其實是來自如何處理聯儲通過債券採購每個月向金融系統注入的850億美元額外流動性。

　　老話說得好，千萬不要和聯儲作對。因此，在長達五年，數量超過3萬億美元的量化寬鬆之下，投資者感受到了巨大的壓力，他們必須去購買任何能夠提供一點收益率的東西。在這種必要性面前，其他任何因素都顯得那麼蒼白無力，無論是敘利亞的衝突還是中國經濟增長減速，甚至是政府關張的風險都算不得什麼了。

　　換言之，聯儲在無意當中就稀釋了市場迫使議員們保持警惕的能力。這可不是一件小事。從很久以前，經濟學家們就意識到了市場在確定政策優先性方面的重要作用。比如說，歷來就有“債市義務警員”的說法，意思是債市可以在客觀上發揮約束政府，讓他們在財政上不敢過分大手大腳的作用。事實上，這種由市場來執行的紀律正是自由市場民主機能不可或缺的一部分。

　　當然，聯儲並不是有意要把局面搞亂的。只是，當他們面對著各種經濟方面的不利因素，又必須執行自己確保充分就業和價格穩定的任務，於是乎只有選擇不計後果的貨幣刺激，而暫時顧不上由此引發的結構性問題了。

　　可是，如果他們堅持忽視自己的政策對市場所造成的扭曲，就等於在冒持續破壞我們的經濟和政治基礎的風險了。從新興市場貨幣到貴金屬，從工業商品到股票價格，都在聯儲的影響範圍之內，可是聯儲自己卻表現出一副似乎這些都無所謂的樣子。

　　一點點地，他們的姿態就將全球最有權力的央行鎖定在一種不健康的，和市場互相依賴的關係當中，在這種關係之下，一方採取行動的時候，總是抱著另外一方會如何如何的預期。

　　正因如此，我們應該說，其實量化寬鬆所造成的最大威脅並不是通貨膨脹，全球經濟的疲軟自然能夠應對這方面的壓力最大的威脅在於，它正在緩慢地，但又難以察覺地破壞著我們政府運作的方法。

　　美國寬鬆貨幣政策或提前退出

　　主要發達國家的貨幣寬鬆政策將在2013年達到高潮，在某種程度上，這容易給人造成一種錯覺，以為寬鬆貨幣政策還會持續很久。然而，瞭解美聯儲的貨幣政策動向，分析美國寬鬆措施的未來走向，可以窺見其刺激政策退出的端倪。由此也可認識到國際貨幣政策環境窮通常變、從不拘執的真實樣態——危機發生後，寬鬆貨幣政策華麗地走上舞臺，恰恰是為了早日揮袖，謝下帷幕。

　　資產負債表擴張隱憂

　　2012年12月11-12日的貨幣政策會議結束後，美聯儲宣佈在扭轉操作於當年底到期之後，繼續擴大資產購買計劃。自2013年1月起，美國聯邦公開市場委員會***FOMC***責成紐約聯邦儲備銀行，每月購買450億美元的長期國債;同時，繼續執行2012年9月起實施的計劃，每月購買400億美元的機構抵押貨款支援證券***MBS***。許多人說這是危機之後美國採取的第四輪貨幣定量寬鬆措施***QE4***，也有人認為，由於第三輪定量寬鬆措施***QE3***的開放性和連續性，這只不過是QE3的延續。我們贊同後一種觀點。

　　美聯儲設定了退出低利率政策的失業率和通脹率閾值。公開市場委員會的決定是維持0-0.25%的聯邦基金利率目標區間不變;並認為，只要失業率仍高於6.5%，在未來一兩年內，通脹率不超過2%的長期目標0.5個百分點，並且長期的通脹預期繼續完全得以錨定下來，聯邦基金利率的這一超低利率水平就是適宜的。這是美聯儲首次將利率政策與失業率直接掛鉤。把失業率納入貨幣政策目標中來的做法，最初是由芝加哥聯邦儲備銀行主席查爾斯·埃文斯提議的，也被稱為埃文斯規則。

　　2012年12月美聯儲召開公開市場委員會會議之後，市場最初對會議決議的理解，主要側重於美聯儲堅持量化寬鬆政策和進一步擴大資產負債表的決心，認定美聯儲似乎是要不惜一切代價維持市場信心，繼續刺激經濟增長，直到取得明顯改善就業的效果。鑑於低利率政策持續的時間和發生調整的可能性看起來與失業率和通脹率閾值聯絡在了一起，參照失業率和通脹率的長期預測值，市場一度普遍認為，寬鬆政策會長久地繼續實施下去，低利率措施會延續到2015年中期。只有極少數評論者判斷，12月這次政策會議的精神和美聯儲的表態恰恰說明，美聯儲對市場“要政策”的過高期望和巨大壓力已經到了忍無可忍的地步，於是索性把政策一次出盡，並含蓄隱晦地透露了退出刺激政策的意涵。

　　果然，這次會議的紀要於今年1月初公佈之後，各界看法隨之一變。因為會議紀要清楚地顯示，第三輪定量寬鬆政策***QE3***所涉及的資產購買計劃很可能在2013年內削減規模或終止。委員會理事們雖然認為QE3對美國的經濟增長有所裨益，但其收益是不確定的，而隨著資產負債表規模的擴大，其潛在的成本可能帶來風險。與會者擔心，這些操作會使最終退出寬鬆政策的努力變得複雜，例如有可能造成通脹預期上升，或者損害未來貨幣政策的執行效果。因此，他們認為，委員會必須繼續評估大規模的資產購買措施是否對市場運作和金融穩定性造成了不利的影響。部分理事認為，正在實施的資產購買計劃應在今年末終止;有的則主張在年內即放緩或停止購買。委員會還表示，要在資產購買計劃結束和經濟復甦鞏固之後，將低利率政策保持較長一段時間。

　　這份會議紀要傳達了未來政策走向的資訊，解讀起來饒有趣味。它也成為一份樣本，從中可以透徹地瞭解，在貨幣政策逐步走向開放、溝通和透明的時代，在思考如何退出金融危機後實行的寬鬆貨幣政策這個問題時，美國貨幣當局的各種顧慮。

　　過渡性的埃文斯規則

　　美國的寬鬆貨幣政策在實施一段時間之後，預計在不久的將來會傾向於逐步削減資產購買規模。低利率政策的持續時間雖然可能更長一些，但埃文斯規則的過渡性和暫時性是非常明顯的——與其說它確立了一種新的貨幣政策操作框架，不如說它是為了儘早完成其使命。在此意義上，埃文斯規則與泰勒規則不可同日而語。

　　泰勒規則是一種典型的簡單反饋式貨幣政策，它把制定聯邦基金利率與產出缺口和通脹缺口聯絡起來。該規則反映的是這樣一種操作策略，中央銀行圍繞中性真實利率，根據通貨膨脹缺口的變化來調整聯邦基金利率。

　　2000年，伯南克曾為日本擺脫流動性陷阱提出建議，即央行可以繞開銀行體系直接向實體經濟注入貨幣。這一辦法後被日本央行採納並實施。當伯南克從教授成為美聯儲的主席後，金融危機影響下的美國陷入經濟衰退，這使他有機會實踐他給日本開過的藥方。埃文斯規則其實是對這類貨幣寬鬆措施的進一步定量化。在一定程度上，這一規則也許體現著貨幣政策在應對危機影響時在理論和實踐兩個方面的進步。

　　埃文斯規則的採用多少反映了伯南克所堅持的利率平滑的漸進主義貨幣政策風格，表現為兼具透明性與預測性的一種政策取向，這一點和以泰勒規則為顯著特徵的格林斯潘時代已有明顯不同。然而，儘管充分就業和價格穩定是公開市場委員會實際追求的雙重目標，但美聯儲在制定政策時仍主要錨定長期通脹預期。在超低利率的寬鬆貨幣政策退出之後，預計美聯儲的利率政策不會再明確地與失業率指標特別是定量的失業率數值直接掛鉤，而隱含的通脹目標值很可能會提高。

　　埃文斯規則只是向市場傳達了一個非常確定的貨幣政策預期，人們越是相信低利率政策的效力和持續時間，寬鬆政策鞏固經濟復甦的效果越會明顯並提早實現。在這個意義上講，若不出意外的話，超低利率的寬鬆貨幣政策措施很可能會比預計的時間期限更早地退出。隨著美國經濟的穩步復甦和失業率的下降，看來美聯儲是在認真地考慮寬鬆貨幣政策的逐步退出這個問題了。