期貨風險論文

　　我國股指期貨交易目前正處於模擬交易階段,很快將在市場上真正推出,在這種情況下,股指期貨風險管理問題也就顯得越發重要。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!

　　篇1

　　淺談期貨風險以及預防建議

　　股指期貨是以股票價格指數為標的物的期貨合約，它是由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時間按成交時約定好的價格進行股價指數交易的一種標準化合約。1982年2月16日，美國第一家股指期貨交易所成立。24日，堪薩斯交易所退出了第一份股指期貨合約——價值線綜合平均合約。在其發展歷程中，股指期貨展現了極大地活力。

　　一、我國股指期貨業務推出的背景

　　1990年，中國第一各證券交易所上交所誕生，經過二十年的發展，中國證券市場日趨成熟。伴隨著金融市場的迅速發展，我國的金融對外開放程度也日趨增大。從國際上來看，隨著國際化程序的逐漸深入，中國金融市場對外開放程度必須進一步提高，中國的金融市場必須遵循國際準則和達成的金融服務貿易協議逐步開放，在經濟一體化的程序中，金融全球化是不可避免的。在國際資本市場上，股指期貨一直作為基本的投資和避險工具被廣泛利用。發達證券市場和新興證券市場競相開設股指期貨交易，已形成了世界性的股指期貨交易熱潮。

　　從國內的實際情況看，在中國證監會的推動下，2005年4月29日，中國證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，股權分置改革正式啟動。此舉宣告著中國證券市場全面與國際接軌，同時也拉開了中國證券市場大牛市的序幕。2007年4月15日，《期貨交易管理條例》以及《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》開始施行，從法律上掃清了涉及股指期貨發展的所有障礙。同時中國金融市場經過近年來快速發展，機構投資者已有相當基礎。截至2005年11月28日，我國基金管理公司數量達到52家;基金資產管理規模首次突破5000億元，已相當於A股流通市值的一半左右，而2004年同期這一比例僅為25%。

　　由於國內機構投資人對股市套期保值的需求，和其他國內外因素，2006年9月8日，中國金融期貨交易所中金所正式在上海掛牌。10月30日，滬深300指數期貨模擬交易啟動，拉開了我國第一隻股指期貨品種上市的序幕。

　　二、股指期貨業務發展概況

　　股指期貨是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，由於股票指數基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，把股票指數改造成一種可交易的期貨合約，並利用它對所有股票進行套期保值，規避系統風險，並且還有投機和套利的功能。目前，世界金融期貨產品交易已佔全部期貨交易的80%，其中股指期貨是發展歷史最短、最快的金融衍生產品。

　　1982年2月，美國堪薩斯期交所推出價值線綜合指數期貨合約，首開股指期貨之先河;同年4月，美國芝加哥商業交易所推出標準普爾500指數期貨合約;1984年倫敦LIFFE推出金融時報100種股票指數期貨合約。股指期貨在亞洲也發展迅速，如1988年日經指數期貨、1997年新加坡摩根臺灣指數期貨和1998年臺灣本土的指數期貨。而我國從1993年開辦期貨市場以來，在探索中前進、在完善中發展，出現過不少問題，也積累了一定控制風險的經驗。總的來說，我國的期貨市場已趨於規範化，現有期貨品種的正常交易也為引入股指期貨奠定了良好的基礎。從這幾年的股價波幅、波頻兩個技術指標來看，機構投資者、個人投資者、投資基金對迴避風險提出了強烈的要求。同時，我國的期貨市場從研究到試點已有十多年的歷史，經過近幾年的治理整頓，已經進入規範運作的新階段，為上市股指期貨和期權提供了市場條件。[1]

　　三、股指期貨中蘊含的風險

　　股指期貨也同其他衍生類金融工具一樣，本身具有極大的風險，2008年9月15日，擁有158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟宣佈破產，美國次貸危機引發的金融危機達到了新一輪的高潮。全球最大債券基金經理格羅斯指出，雷曼兄弟的破產將引發金融海嘯。截至10月24日，全球主要股指較2007年形成的高點都有較大輻度下挫，其中，上證綜指跌幅為71.86%，香港恆生指數跌掉63.84%，日經指數累計下跌60.62%，法國巴黎CAC指數跌幅為48.22%，德國法蘭克福DAX指數下跌46.92%，英國富時100指數下挫42.3%，美國道瓊斯工業指數跌幅也達到40.5%。[2]之所以次貸危機最終演變成為金融海嘯，華爾街通過大量創造金融衍生工具，並藉此進行高槓杆比率投資，可以說起到了推波助瀾的作用。金融海嘯的爆發，讓我們親眼目睹了信用槓桿交易的巨大破壞力。股指期貨作為一種擁有著高槓杆信用的金融衍生品，其投資可以使利潤放大，但同時大大的增加了風險，因此，對於股指期貨的風險，監管部門應該予以謹慎對待。對於股指期貨中蘊含的風險，大致可以分為以下幾點：

　　一保證金槓桿風險

　　這種股指期貨交易同商品期貨交易一樣，也是保證金交易，具有以小博大的槓桿效應。一方面，它在可能給交易者帶來巨大收益的同時，也可能給交易者帶來數倍、數十倍以上交易保證金的損失，損失之大往往出乎交易者的意料。另一方面，投資者在股指期貨市場進行的是零和博弈，即如果市場上有人賺了錢，那麼必定會有人賠錢。加上槓杆效應，一旦出現預期走勢與現實走勢呈相反的趨勢，那麼就會把虧損將放大好幾十倍。正是由於股指期貨的這種槓桿效應，股票指數的較小變動就會導致股指期貨市場的巨幅波動，因此在這種情況下，中小投資者要承擔更大的風險。而且股指期貨交易沒有以現貨作為基礎，所以極易產生信用風險，若一方違約，就有可能會引發整個市場的履約風險。

　　由於股指期貨的槓桿效應非常巨大，一旦發生較大的風險，那麼後果將相當嚴重。美國1929年股災就是一個很好的佐證，18世紀80年代隨著美國股價的不斷上漲，投機性買主認購通量股票所需要的資金越來越多，所承受的壓力越來越大。那麼華爾街為了吸引客戶，模仿房地產市場的，一種極具魅力的交易方式——保證金制度。隨著保證金制度的創立，一個隱形的炸彈也悄然埋下。但同時也是由於信用槓桿，促使美國股市的虛假繁榮，據統計，1928年全年，《紐約時報》工業股平均將價格指數上漲了86點，直達331點。紐交所年成交量高達920550032股，大大超過1927年創紀錄的576990875股。而由於市場完全失去理性，盲目投資，最終致使股市泡沫破滅，從1929年到1932年，美國道瓊斯股票指數下跌了89%，從1929年的最高381點到1932年7月的最低41點，成為至今為止史上跌幅最大的股災。股災造成了美國股市、銀行也整個經濟體系危機，形成惡性迴圈，並且從美國波及到全世界，使人類經歷了5000萬人失業、上億美元財富付諸東流、銀行倒閉、生產停滯、百業凋零的黑色大蕭條。[3]

　　二金融衍生產品共有風險

　　根據巴塞爾銀行監管委員會於1994年7月27日發表的《衍生產品風險管理指南》，金融衍生產品的風險作如下分類：

　　1、市場風險。股指期貨中的市場風險是指由於股票指數發生變動引起股指期貨價格劇烈變動而給投資者帶來的風險。

　　2、法律風險。股指期貨法律風險是指股指期貨交易中，由於市場參與主體的相關行為如簽訂合同、交易物件、稅收處理等與相應的法規發生衝突只是無法獲得當初所期待的經濟效果甚至蒙受損失的風險。

　　3、操作風險。操作風險指的是營運風險，即在股指期貨交易和結算中，1計算機系統故障。2個人疏忽操作失誤而導致的非系統性風險。

　　4、流動性風險。流動性風險是指無法及時以合理的價格買入或者賣出股指期貨合約而導致無法順利建倉和平倉的危險，包括不能對頭寸進行衝抵或套期保值的風險。

　　5、信用風險。信用風險又稱為對手風險，它是指交易對手不履行合約而造成的風險，因此又被稱為違約風險。

　　三突發事件引起的風險。

　　股指期貨的價格，不僅會受經濟因素的影響，而且受到戰爭、政變、金融危機、能源危機等突發事件的影響。不可抗力、國際遊資的衝擊以及由於政治、經濟和社會等因素產生的風險變動，可能影響投資者對價格的合理預期，給投資者帶來巨大的損失。與其他因素相比，突發事件造成的風險有三個特點：偶然性、非連續性、極大的破壞性。1998年，10月，索羅斯帶著他的量子基金登陸了香港島，這場不可預測的金融風暴使香港付出了承重的代價。1997年8月份香港港元對美元匯率一度下降到7.75:1，10月16日，索羅斯在股指期貨市場上大量淡倉，然後買上遠期美元，沽空遠期港元。10月23日，香港紅籌股整整下挫了33.85%。雖然在最終的10月23日的外借港幣結算日裡，由於香港政府採取一系列措施，如將隔夜拆借利率提高到幾近300%，港元匯率對美元匯率回到7.74:1的水平，使投機者無功而返，但自10月20日至28日，由於高拆借利率的結果，導致香港股市縮水30%，一共下跌4539點，索羅斯等風險投資家們雖然在匯率市場上虧損，但在股指期貨市場上大有所獲，加上股指期貨市場的高槓杆性，使多數投機者大賺一筆。最終導致香港的是股價大跌，樓市縮水，僅長江實業的李嘉誠就損失接近21億美元。而普通股民有60%以上被套牢，損失慘重。

　　四、我國股指期貨風險防範措施

　　一政府部門加強監管

　　1、加強期貨經紀公司的監管。期貨經紀公司作為股指期貨交易的中介者，直接面對投資主體，受投資者委託以自己的名義在期貨交易所從事交易。同時為客戶提供資訊服務、行情諮詢、資金結算、實物交割等相關的服務。期貨經紀公司的行為是否規範，直接關係到投資者的利益和市場的正常執行。期貨經紀公司必須按照有關法律、法規進行運營，實行嚴格的自律管理。同時彌補政府監管部門和交易所監管的不足，加強對客戶的監管，防範法律風險。[4]

　　2、加強投資者內部風險控制。從風險的最終來源看，股指期貨市場上的交易者是產生風險的核心要素。在期貨交易時，所有的預測都是主觀的，而市場的走向存在很多的不確定因素，所以在在交易中投資者永遠保持理智和客觀是很困難的，尤其是在價格變動和投資者買賣價格反方向變動時。所以要加強投資者風險控制，要做到：1加強投資者對股指期貨的相關法律、執行機制、操作手法等的學習。2投資者應做好資金管理。掌握好資金投放尺度，合理控制風險。3期貨投資者每次交易前明確設定好止損，穩重的進行投資。

　　二積極借鑑國外優秀的管理模式

　　從美國、英國、日本三國股指期貨市場上的監管來看，它們都制訂了比較完善的法律法規體系，如美國的《商品期貨交易委員會法》、英國的《金融服務法》、日本的《商品交易所法》等，而我國股指期貨市場建立不久，法律機制還不夠完善，還有許多地方有待提高。所以積極學習和借鑑西方國家對股指期貨市場監管的方法和措施，使我們今後完善股指期貨市場，提高我國金融業競爭力的一個有效手段。[5]

　　再次，就是要在國外期指市場發生重大危機時，總結其監管部門的過失，並通過我國期指市場和國外發達的期指市場的比較，發現我們的不足和缺陷，並對一些涉及可能發生重大錯誤的過失，證監會等監管部門應加強監管，並且將重要的內容以法律條文的形式體現出來，預防和避免法律上可能發生的糾紛。因此，只有建立完善的法律法規體系，依法進行監管，才能有效控制和防範股指期貨市場的風險，以保障股指期貨市場的健康發展。

　　三建立突發風險的管理機制。

　　股指期貨交易槓桿的巨大，造成的損失往往是不可估量的。我國股指期貨市場作為一個新興的金融衍生工具，它的風險程度往往也是很高的，尤其是我國期貨市場剛起步不久，相應的機制還不夠完善，我國的股指期貨市場也是脆弱的，所以建立一個防範風險的管理機制對我國今後預防系統性風險和突發性風險具有非常積極地意義。

　　對於如何建立預防機制，可以從以下幾個方面考慮。

　　1、考慮到我國金融市場機制還不完善，所以即便是在國外發達證券市場國家要求的巨大壓力下，也要防止我國金融市場開放程度盲目過快。

　　2、政府部門政府進行適度干預，它主要包括政策指導、制訂法令、入市交易和出資救市等，防止市場操縱，預防突發的市場風險。政府也可以建立風險管理基金，以便適時平抑市場突發風險。

　　3、在實際操作中，合理的引入熔斷機制。在面臨突發事件面前，適當採用熔斷機制可以制止恐慌性拋售，有助於市場理性執行。

　　篇2

　　淺談股指期貨在風險管理中的應用

　　摘　要：股指期貨屬於金融期貨的一種，是以股票市場的股票價格指數為標的物的期貨合約。在很多發達的股票市場乃至資本市場中，股指期貨扮演著規避風險、套期保值的重要角色。在利用股指期貨對股票組合進行套期保值時，可能面臨各種風險，其中，基差風險是套期保值者面臨的最主要風險。利用向量誤差修正模型可以估計最小風險套期保值比，為投資者綜合選擇風險最小的套期保值策略提供了現實的、可操作的定量分析工具。

　　關鍵詞：股指期貨;基差風險;向量誤差修正模型;套期保值

　　我國證券市場近些年來已經取得了巨大的發展。隨著大型的投資機構出現以及投資者日益成熟的投資理念，我國股票市場正在走向理性投資。在這種背景下，如何避免和化解投資風險，如何有效地對投資組合進行風險管理已經成為股票市場的參與者們急需解決的問題。股指期貨這一風險規避工具的出現可以使得高效準確地進行風險規避成為可能。

　　但是，股指期貨市場只是分散轉移了股票市場的風險，並沒有將風險消除。而且股指期貨市場還擁有自身的風險，由於其具有槓桿效應，可能使交易主體面臨的風險被放大，因此，股指期貨風險管理更顯得重要。股指期貨風險管理首先是風險識別，作為市場巨集觀主體政府監管部門和交易所及微觀主體的中介機構和投資者，應各自確認所面臨的風險類別和風險來源，評估風險發生的可能性及可能影響，在風險識別後，再準確定量測度所面臨的風險。

　　一、利用股指期貨進行套期保值的理論模型

　　假設某股票組合由n種股票組成，每種股票含有a股i=1，2，3，…，n，其股票價格為Pi，該股票組合的市場價值為aipi，利用股指期貨對該股票組合進行套期保值，則股票組合在套期保值期內的總收益為

　　其中，ri根據資本資產定價模型表示為：

　　Eri=1-βirf+βiErm　1

　　假設使用S&P500股指期貨對股票組合進行套期保值，套期保值開始時S&P500股指現價為s0，S&P500股指期貨合約價格為f0信，合約乘數為t，保值開始時基差為B0，保值結束時基差為B1，套期保值期內股票指數的收益率rs，需要賣空期貨合約份數為N。在套期保值期間內，股票組合與股票指數現貨的收益的代數和為：

　　股指期貨與股指現貨的收益差為：

　　M2=N△Bt△B=Bt-B0　3

　　則在套期保值期內，股票組合和股指期貨的總收益為M=M1+M2，即

　　將4式取期望，並將1式代入得：

　　該式為股指期貨套期保值模型，該模型既適合股指期貨的空頭套期保值，又適合股指期貨的多頭套期保值。股指期貨套期保值模型包括三個部分：

　　，成為套期保值期間股票組合的風險溢價，其風險為套期保值中被保值股票組合與股票指數現貨價格變化相關關係，稱之為B風險;NN△Bt成為股指期貨套期保值基差風險溢價，其風險為基差風險;

　　成為系統風險溢價，屬於系統性風險的範疇。

　　傳統的套期保值理論並不對基差風險進行研究，當系統性風險為0時，可以計算出股指期貨合約份數：N=

　　。但是，非系統性風險和基差風險是不可以完全規避的，現代股指期貨風險管理理論和實踐中還要綜合考慮基差風險。

　　二、實踐中引入基差風險的最優套期保值比的具體計算方法

　　歷史資料法是應用最廣泛的最小風險套期保值比率計算方法，如OLS、GARCH、ECM等，這些方法的核心就是通過最小化組合收益的方差確定最優套期保值比率。以OLS方法為例：假設一個套期保值者持有一個XS單位的現貨多頭頭寸和XP單位的期貨空頭頭寸所構成的組合來進行保值。用St和Pt代表套期保值期限末的現貨和期貨價格。則在套期保值期限末該組合收益為：

　　R=Xs△St-Xp△Pt△Pt=Pt-Pt-1，△PtPt-Pt-1　6

　　當套期保值比

　　時，收益的方差最小。B可以通過迴歸方程△St=a+B△Pt+εt估計得出。

　　Manolis在研究波羅的海國際金融期貨合約套期保值問題時指出，應用帶有GARCH誤差項的向量誤差修正模型VECM求解時變套期比有更好的套期保值效果。該模型認為，考慮到股票市場和現貨市場協整關係以及波動性，最優套期保值比例就不是固定的，而是隨著時間的推移變化，‘時刻的套期保值決策是基於t-1時刻的資訊集It-1，由此得出方差最小時的套期保值比

　　為了估計B*，本文采用帶有GARCH項的向量誤差修正模型，如：

　　其中，假定{εt}服從GARCH模型。由此我們可以得到{△St}、{△Pt}序列，分別計算cov△St，△Pt|It-1和D△Pt|It-1，可以得到方差最小時的套期保值比。

　　確定了最佳的套期保值比之後，就可以按照這個比例在市場上構造股票和股指期貨組合。然而，組合的風險並沒有消失，投資者還需要對風險進一步的量化、管理。

　　三、VaR及其在股指期貨套期保值風險管理中的應用

　　20世紀90年代起，一種被稱為VaRvalue at risk的風險管理方法被提起並逐步興起。其含義是在市場正常波動下，在一定概率水平和持有期內，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。是目前國際上非常流行的風險管理方法。VaR包含三個因素：1置信水平confidence interval：即置信度，根據某種概率測算結果的可信程度。選擇的置信水平越高，發生的損失超過VaR的概率就越低。2目標期限target horizon：即持有期限，衡量回報波動性和關聯性的時間單位。3觀察期間observation period：對給定持有期限回報和關聯性考察的整個時間長度，即資料的時間選擇範圍。

　　VaR方法簡單明瞭，把各種金融工具、資產組以及金融機構的總體市場風險具體化為一個可以與其他指標相互比較的數字。VaR技術已經被廣泛用於風險管理的各個方面，其中也包括利用VaR對投資組合進行最優套期保值比的計算。

　　對於套期保值者而言，損益不取決於期貨價格的變化，而是取決於基差的波動。當做空時，基差縮小表明套期保值面臨的風險加大;反之，做多時基差擴大表明套期保值風險加大。於是，套期保值者需要對基差風險進行時時的有效的管理，實踐中應用比較廣泛的是VaR方法。

　　設{Bt}為基差變化序列，當Bt服從正態分佈時，Dt：Nμ，σ2t，令Zt：Nμ，1，由Prop[Bt t]=c其中B*為波動的最大比例，知B*/σ t=a，於是，VaR=B*B t-1=aσ tB t-1，VaR即套期保值基差波動的在險價值。

　　利用股指期貨對股票組合進行套期保值，既要考慮股票組合與股指現貨價格變化引起的β風險;又要綜合考慮基差風險。對於套期保值者而言，面臨的主要風險是基差風險。本文介紹了規避基差風險的最優套期保值比模型，又給出了對基差風險進行管理的VaR方法，為投資者利用即將推出的股指期貨進行套期保值提供一種可操作的、有效規避風險的工具。