對中小企業融資決策的探討
中小企業在國民經濟中佔有重要地位，為推動國民經濟發展、增加就業、推動科技進步等做出重要貢獻，這一切決定了我們必須對中小企業給予足夠的重視。近幾年來，國家為改善中小企業融資環境先後採取了許多措施，但從實踐上看，這一問題仍然沒有得到有效解決，成為制約中小企業發展的“瓶頸”。只有切實解決中小企業融資問題，才能把中小企業發展的潛在能量發揮出來，使其在經濟發展和社會穩定中發揮更大的作用。本文試圖從中小企業融資機會、融資規模、融資期限、融資方式、融資結構等方面進行探討，以對中小企業融資決策實踐起到一定的指導作用。
中小企業最佳融資機會，是指由有利於企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。因此，中小企業要對融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。
首先，中小企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身會對融資活動產生影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的，在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極尋求並及時把握各種有利時機，確保融資獲得成功。
二、融資規模決策
中小企業在融資時，首先要確定融資規模。融資過多，可能造成資金閒置浪費，增加融資成本；也可能導致企業負債過多，償還困難，增加風險。如果融資不足，會影響企業投融資計劃及其他業務的正常發展。因此，企業在進行融資決策之初，就要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本等因素，量力而行的確定企業融資規模。在實際操作中，企業確定融資規模可使用經驗法和財務分析法。
經驗法是依靠個人的經驗和主觀分析、判斷能力來確定融資規模。採用這種方法時，首先由熟悉財務情況和生產經營情況的專家，根據過去所積累的經驗，進行分析判斷，提出初步意見；然後，通過召開座談會或發放各種表格等形式，對上述初步意見進行修正補充。經過幾次反覆後，形成最終結果。這種方法通常在中小企業缺乏完備、準確的歷史資料情況下采用，或是作為定量分析法的輔助方法來採用。
財務分析法是指通過對企業財務報表的分析，判斷企業的財務狀況與經營管理狀況，從而確定合理的融資規模。實際操作中可用來分析的比率很多，如存貨週轉率、應收賬款週轉率等，但最常用的是通過分析資金與銷售額之間的比率關係來確定企業所需資金。財務分析法通常比較複雜，需要一定的歷史資料和專門技能。如果在融資過程中存在許多不確定性因素，用該方法確定融資規模，一般要求企業公開財務報表，以便資金供應者能根據財務報表確定提供給企業的資金額。而企業自身也必須經過慎重分析來確定融資規模。
三、融資期限決策
中小企業融資按照期限可劃分為短期融資和長期融資，企業在短期融資和長期融資兩者之間進行權衡時，主要取決於融資的用途和融資者的風險偏好。
從資金用途上看，企業融資一部分用於維持流動資產資金佔用，一部分用於長期投資和購置固定資產。流動資產具有周期短、易於變現、所需補充數額較小和佔用時間短等特點，宜於選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期借款等。用於長期投資或購置固定資產的資金，其數額較大、佔用時間長，適宜選擇長期融資方式，如長期貸款、租賃融資、發行債券、發行股票等。
另外，中小企業進行融資期限決策時，還可根據自身對待風險的態度，在配比型、激進型和穩健型三種類型中進行選擇。
採用配比型融資政策時，每項資產將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應。即臨時性流動資產通過短期融資獲得；永久性流動資產和所有的長期資產通過長期融資來獲得。這種決策的優點是，企業既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險，也可減少因借入過多長期資金而支付高額利息。
採用激進型融資政策時，臨時性流動資產和部分永久性流動資產通過短期融資解決，部分永久性流動資產和長期資產進行長期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多，其缺點是具有較大的風險性，這些風險包括利率上升、再融資成本升高的風險以及舊債到期難以償還和借不到新債的風險。當然，高風險伴隨著高收益，如果企業融資環境比較寬鬆，或者正好趕上利率下調，則具有更多短期融資的企業會獲得較多利率成本降低的收益。
採用穩健型融資政策時，一部分臨時性流動資產和永久性流動資產以及長期資產進行長期融資。短期融資只融通部分臨時性流動資產。這種方法下使用的長期融資較配比型多。其特點是風險小，但融資成本較高，因此，其收益也較低。
四、融資方式選擇
中小企業的資金來源無非是以下幾種情況：一是自籌，二是直接融資，三是間接融資，四是政府扶持資金等。自籌資金包括的範圍非常廣泛，主要有業主（或合夥人、股東）自有資金；向親戚朋友借用的資金；個人投資資金，即天使資金；風險投資資金等等。直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。顯然，這種融資方式只有公司制中小企業才有權使用，而且，一般公司制中小企業的債券和股票只能以櫃檯交易方式發行。間接融資主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式主要有信用貸款、抵押貸款和擔保貸款。政府扶持資金主要包括稅收優惠、財政補貼等。在各種融資來源和融資方式選擇過程中，一方面不同型別中小企業對融資有不同要求；另一方面，處於不同發展階段的中小企業對融資的要求也不同。以下筆者將對這兩個方面問題進行詳細論述。
（一）不同型別中小企業融資方式選擇
從融資角度看，中小企業可分為製造業型、服務業型、高科技型以及社群型等幾種型別。各型別的中小企業的融資特點和融資方式選擇如下：
製造業型中小企業的資金需求是比較多樣和複雜的，這是由其經營的複雜性決定的。無論是用於購買原材料、半成品和支付工資的流動資金、還是購買裝置和零備件的中長期貸款，甚至產品營銷的各種費用和賣方信貸都需要外界和金融機構的金融服務。一般而言，製造業企業資金需求量大。資金週轉相對較慢，經營活動和資金使用涉及的面也相對較寬，因此，風險也相應較大，融資難度也要大一些。可選擇的融資方式主要有銀行貸款、租賃融資等。
商業型中小企業的資金需求主要是庫存商品所需的流動資金貸款和促銷活動上的經營性開支借款。其特點是量小、頻率高、貸款週期短、貸款隨機性大。但是，一般而言風險相對其他型別中小企業較小。因此中小型銀行貸款是其最佳選擇。
高科技型中小企業的主要特點是“高風險、高收益”，此類中小企業除可通過一般中小企業可獲得的融資渠道融資外，還可採用吸收風險投資公司投資、天使投資、科技型中小企業投資基金等進行創業。
風險投資公司的創業基金是有效支援高新技術產業最理想的融資渠道。創業資本與其所扶持的企業之間是控股或參股關係。風險投資公司可從創業成功企業的股份升值中較快的回收創業投資，用其成功專案的高收益來彌補其失敗專案的損失，實現風險投資公司自身的良性迴圈，以不斷扶持高科技中小企業的成功創業。
天使投資也稱“非正規風險投資”。是指具有一定資本金的個人或家庭，對於所選擇的具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。天使投資是一種為新興的具有巨大發展潛力的，同時孕育著巨大風險的企業的早期投資。這種投資往往是民間的，自發的、個體的和分散的，它們往往以權益資本的方式進行。從投資方式上講，天使投資與風險投資相似。早在1903年，五位天使投資家就投資於後來成為經濟巨人的福特汽車公司。更早些，1877年貝爾電話公司在建立時就得益於天使投資。現在的蘋果公司和亞馬遜網上書店（AMAZON）都在早期得到過天使投資的幫助。
科技型中小企業技術創新基金是經國務院批准設立的，由科技部和財政部共同管理，用於支援科技型中小企業技術創新活動的政府專項基金，於1996年6月開始啟動。該基金作為中央政府的專項基金，扶持各種所有制型別的科技型中小企業，主要通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式扶持和引導科技型中小企業的技術創新活動，促進科技成果的轉化。科技型中小企業技術創新基金設立以來，天津市共有81家企業的83個專案獲得了該項基金資助，獲得資助金額達到5434萬元。
社群型中小企業具有特殊性，它們具有一定社會公益性，容易獲得各項優惠政策，如稅收政策、資金扶持政策等。對於該類中小企業，應首先考慮爭取獲得政府的扶持資金，其次也可通過社群共同集資取得成長所需資金。
（二）中小企業不同發展階段融資方式選擇
任何企業的發展，都要經過創業、成長、成熟與衰退階段，中小企業也不例外，在不同發展階段，要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。
中小企業初創時期特點是資金需要量大，資訊不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應儘可能取得財政資金或政策性銀行借款，並從信用擔保機構取得貸款擔保；租賃融資按需要可分別採取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式；為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可採用租賃融資方式通過融物達到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程式簡單，速度較快。
中小企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，中小企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由於目前國家對債券融資限制條件多、程式複雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程式複雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足中小企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。尤其是高科技企業，一旦進入發展階段，風險投資公司的創業基金就逐步推出，轉向證券市場。就這一點而言，我國即將推出的二板市場將為全國範圍內具有較大潛力的中小企業，尤其是高科技企業提供了有利的融資條件。
中小企業成熟期的特點是資訊不對稱較少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼併等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，中小企業除了上述融資方式外，還可採用下列三種方式融資一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。其具體方式是由買方企業出資收購賣方企業全部或部分股權，賣方股東取得現金後認購買方企業的現金增資股；或是由買方企業出資認購賣方企業全部或部分資產，而賣方企業股東用以認購買方企業的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現金便可實現股權置換。二是槓桿收購，即通過增加買方企業的財務槓桿去完成併購交易行為。它是買方企業通過舉債來獲得目標公司的產權，並從目標公司未來產生的現金流量中償還債務的方式。在這種方式下，買方企業用以收購的自有資金往往小於收購總資金，其大部分資金（一般70%—80%）系舉債所得，貸款方可能是金融機構、社會個人甚至是目標公司股東，貸款以目標公司資產作擔保，並由目標公司產生的現金流量作為償還貸款的資金來源。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權，達到控股水平之後，對上市公司的主營業務、資產結構、智力結構等方面進行整合，以實現間接上市的一種企業重組行為。
五、融資結構決策
中小企業融資結構是指企業所有的資金來源專案之間的比例關係，它是資產負債表右方的基本結構，主要包括短期負債、長期負債和所有者權益等專案之間的比例關係。企業的融資結構不僅揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反映了企業融資風險的大小。企業融資結構的影響因素主要包括行業因素、融資成本因素、風險因素、融資結構彈性、企業控制權等。
行業因素對中小企業融資結構有較大影響，即使處於同一巨集觀經濟環境下的企業因各自所處行業不同，其負債水平也不同。行業資金週轉率、行業風險水平、行業資產特點、行業盈利水平等因素的差異，都會造成企業融資結構的差異。
融資成本是指企業為籌措資金而支出的一切費用，主要包括：融資過程中的組織管理費用，融資後的資金佔用費用以及融資時支付的其它費用。一般來說，企業自有資金的成本較借入資金成本高。這是因為：債務利息可以在稅前利潤中支付，增加負債可在更大程度上減少企業所得稅。而自有資金的利潤分配由稅後利潤支付，沒有抵稅作用。另外，債權人按約定獲得固定利息，即便企業破產，也會在企業投資人之前受償，所以債權人承擔風險較低，其要求的回報也較低。相比之下，投資者承擔的風險較大，需要獲得較高的回報。因此，自有資金的成本較借入資金成本高。在各類借入資金中，專業銀行貸款利息通常較低，但中小企業從該渠道獲得的可融資數量有限，有時不能按時到位。從其他非專業銀行或金融信貸機構借款，通常利率較高。對於商業信用，如果企業在現金折扣期內付款，則沒有資金成本；如果放棄現金折扣，則資金成本會很高。對於租賃融資，出租人對承租人的要求較低，但出租方所要求收益率通常高於各類貸款的利率。可見，負債融資按融資成本由低到高的順序為：商業信用（不放棄現金折扣）、借款融資、債券融資和租賃融資。在自有資金中，留存收益只有用資成本，而其他自有資金除了用資成本外，還存在發行成本，因此，留存收益成本比其他自有資金成本低。綜上所述，從融資成本角度看，中小企業融資方式的選擇順序應為：商業信用融資（不放棄現金折扣）、債券融資、租賃融資、留存收益、其他自有資金。
在確定融資結構時，中小企業還要考慮自身所面臨的風險。企業所面臨的風險包括經營風險和財務風險，其中，財務風險對企業融資結構安排會產生較大影響。財務風險一方面是由於舉債而帶來的到期不能償債而導致破產的可能；另一方面是由於借入資金的增加導致投資者收益波動性增加的可能。企業常常在利用財務槓桿作用與避免財務風險之間處於兩難處境：企業即要加大負債在資本總額中比重，以充分享受財務槓桿利益，同時企業要盡力避免因負債比重加大帶來的財務風險。因此，中小企業考慮財務風險因素進行融資結構決策時，應遵循的原則是：當全部資金利潤率大於借入資金利潤率時，借債是有利的。當然，不同中小企業融資結構的選擇還要取決於管理人員對待風險的態度。較為保守的決策人員傾向於低負債融資，降低企業財務風險；而敢於冒險的人則傾向於以較高的負債融資以求更高的利潤回報。
中小企業融資結構彈性指企業融資結構狀況對理財環境及財務目標變動的適應程度和調整的餘地和幅度，一般包括以下幾方面：融資數量彈性、融資方式彈性和融資成本彈性。
從中小企業控制權角度看，債權人和投資人的性質是截然不同的。債權人只對債務本息擁有到期要求權，不具有對公司的控制權。而投資人對企業具有控制權，所以當企業增發新股票時，如果原有投資者不按其出資比例購買新股，增發新股就會削弱原有股東的控制權。當然，在某些特殊情況下，也不能固守控制權不放。比如，一個面臨破產、急需資金的小型高新技術企業，如果有風險投資公司願意進行資金投入，雖然接受投資後原有股東會失去對企業的控制，但從長遠考慮，企業必須接受投資，因為生存是最重要的。
淺談資產證券化融資