專案投資決策評價指標的分析與優化

　　一、引言

　　自經濟發展方式轉變三十年來，我國國民經濟實現了持久高速的發展，引起了國內外的不斷關注。亞洲金融危機後，我國實施積極的貨幣政策，為經濟快速發展奠定了貨幣基礎，與此同時，政府不斷加大財政政策支援的力度，積極完善地方基礎設施建設，紛紛上馬大型的建設專案，包括農林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業。這些專案具有數量多、規模大、建設週期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索，取得了一定進展，對投資專案的前期評估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當前投資專案評估的混亂現狀。特別是2008年金融危機後，國家發改委出臺四萬億的經濟刺激方案後，各個地方政府紛紛上馬大型建設專案，這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題，而專案整體投資分析研究的滯後是重要因素之一。當前專案投資決策評價多從財務的角度出發，分析得出各種財務支援指標，從而判斷專案的可行性，但深入研究不難發現單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。因此，優化專案投資決策評價指標具有非常重要的意義。

　　二、專案投資決策評價指標現狀分析

　　無論對於政府投資還是企業投資而言，資本性專案投資均具有投資內容獨特、投資數額多、影響時間長、變現能力差和投資風險大的特點。這也決定了專案投資決策的重要，如何取捨，要通過評價指標進行測算，保證企業的專案投資決策不失誤。

　　***一***資本專案投資決策指標 投資決策評價指標是指用於衡量和比較投資專案可行性，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態投資回收期、淨現值、淨現值率、獲利指數和內部收益率。前兩個指標是非折現指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素，而後四個指標是折現指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現指標向折現指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。

　　非折現評價指標具有計算簡單、含義清晰等優點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗。靜態投資回收期指標較清楚地反映了專案投資回收的時間，但不能說明投資回收後的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了專案所能創造的全部收益，但卻無法彌補由於沒有考慮時間價值所帶來的問題，因而仍然可能造成決策失敗。當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時，應以折現評價指標的評價結論為準，這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。淨現值是一個非常重要的專案投資評價指標，是專案計算期內各年現金淨流量的現值和與投資現值之間的差額，它以現金流量的形式反映投資所得與投資的關係：當淨現值大於零時，意味著投資所得大於投資，該專案具有可取性;當淨現值小於零時，意味著投資所得小於投資，該專案則不具有可取性。淨現值的計算過程實際就是現金流量的計算及時間價值的計算過程。淨現值的大小取決於折現率的大小，其含義也取決於折現率的規定：如果以投資專案的資本成本作為折現率，則淨現值表示按現值計算的該專案的全部收益***損失***;如果以投資專案的機會成本作為折現率，則淨現值表示按現值計算的該專案比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業平均資金收益率作為折現率，則淨現值表示按現值計算的該專案比行業平均收益水平多獲得的收益。實際工作中，可以根據不同階段採用不同的折現率，對專案建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率，而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率，分段計算。淨現值率實際是將淨現值與投資的現值進行比較，以現值形式反映投資所得與投資的對比關係，從而在一定程度上彌補了淨現值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數是以相對數形式將專案計算期內各年現金淨流量的現值和與投資現值進行比較，而淨現值則是以絕對數形式將專案計算期內各年現金淨流量的現值和與投資現值進行比較。基於財務分析的角度而言，考慮了時間價值和相關風險因素專案投資評價指標已經能夠較好地反映一個專案的投資價值，在實際運用中，財務分析指標常常會遇到較多的問題。

　　***二***專案投資決策指標運用現狀 投資專案財務評價需要在國家現行稅制和價格體系條件下，計算專案範圍內的效益和用度，從而分析專案的盈利能力、清償能力，以考察專案在財務上的可行性。當前，政府和企業在進行投資專案財務評價時主要依據國家計委和建設部聯合釋出的《建設專案經濟評價方法與引數》。隨著經濟形勢的發展，專案投資環境發生了很大的變化，財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。

　　首先，動態折現指標的計算過程存在商榷餘地。財務評價的動態指標因採用貼現技術而使專案財務評價更具科學性，但在計算專案的淨現值時，常假設該專案的未來現金流量是在專案計算期的期初或期末發生，這使得未來現金流量偏離預期。由於在一般情況下，一個投進使用並正常運轉的專案未來現金流量是受多種因素共同作用的，並不只是在年初或年末發生，而是會時時發生，對時時發生的現金流量以假設的發生時點計算現值，是有失偏頗的。專案計算期的貼現率應與投資專案的資本成本相適應，從而計算的淨現值只要大於零，該方案理論上就應該是可行的。但我國投資專案計算期的貼現率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、釋出並定期調整，與投資專案本身的資金成本相脫節，造成決策的短期行為。

　　然後，專案投資風險分析缺乏系統性。投資活動是一種逐利活動，其風險與收益呈同向變化，很多財務收益很好的專案可能由於風險過大而不具可行性，即擬投專案的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資專案可行性分析將對投資專案的不確定性分析獨立於盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資專案可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對專案進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取捨標準，哪些指標為次要標準，各財務指標的可行性標準是多少，現行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。

　　最後，缺乏投資專案環境影響評價指標。原投資專案可行性分析對投資環境影響的評價僅侷限於定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資專案將不可避免地會對四周的生態、資源、人居等產生一系列負面影響，如水體汙染、植被破壞、耕地佔用等。因此，投資專案的環境影響不應該只是定性分析，還應以成本、用度、收益等形式將環境影響納進到投資專案財務評價中來。

　　綜上所述，專案投資決策評價指標的建立有助於規範我國資本性投資，促進有限資源的優化配置，對我國經濟增長產生積極的影響。但是，由於財務評價指標在衡量專案投資的過程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優化配置的實現，不利於我國經濟發展的可持續性。從制度因素和指標具體運用出發對專案投資決策指標的優化能夠有效地扭轉當前不利的局面。

　　三、專案投資評價指標的優化路徑

　　折現財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價專案的可行性。但在實踐過程中由於種種問題的限制，指標的評價功能受到了一定的侷限，可以從以下方面進一步優化專案投資決策財務評價內容和方法。

　　***一***積極創新，優化動態指標的計算 考慮到原有動態指標計算過程中的種種弊端，對動態指標的運用進行改進。在可行性條件下，將專案計算期內現金淨流量的折現期儘可能縮短，使折現現金流量接近實際情況。以資金成本為依據調整折現率，採用資本成本加權平均的方法確定專案的資本成本，根據專案風險的大小調整折現率。優化投產期現金流量的估計方法，傳統投資專案財務分析一般採用等額現金流量模型進行現金流量分析。但實際上專案投產期各年的現金流量不可能是相等的。因此，應該將影響現金流量的各主要因素視為一個系統，用系統的觀點猜測投資專案的未來現金淨流量。

　　***二***確保專案風險因素分析始終貫串於財務評價過程 風險成本是折現法下的基本因素，將對擬投專案的風險分析融入專案的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中，提高專案評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時，用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度，綜合考慮投資專案的市場風險、銷售風險和生產風險，計算專案的經營槓桿係數;在清償能力分析時，計算專案的財務風險;在外匯效果分析時，考慮專案經營期內的匯率變動風險。經過這樣的改進，各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實地反映專案的財務可行性。

　　***三***把握重要影響因素，適當增加影響因素指標 企業的投資活動受到眾多因素的影響，經濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資專案評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究，公道確認計量有關環境因素引起的環境資產、負債、所有者權益、成本、收如和利潤，並將上述計量結果納進據以進行財務評價的預計會計報表中，分析專案的盈利能力和清償能力，並對專案的持續經營能力進行評價。

　　***四***拓展關注範圍，增加專案的發展能力分析 原財務評價側重於專案的生存能力分析，在激烈的競爭環境下，專案發展能力分析將顯得更加重要。專案的短期獲利能力只是專案表現的一個方面，投資者應該全盤關注專案的未來生命週期，對專案的持續發展能力和產業能力予以關注，因此，有必要在原評價體系中增加專案發展能力分析。

　　***五***培養系統思維，整合各個評價指標 目前的評價體系中具有眾多的分析指標，導致了企業在運用過程中不知道以哪一個為重點。企業可以根據各指標在財務評價中的重要性，對各指標設立一定的權重，由國家或地區政府部分根據形勢的變化對指標權重進行定期或不定期的更新，並制定一個切實可行的指標權重評定方法和比較標準，量化評價結果。通過綜合結果能夠較清晰地反映專案的整體情況。

　　通過指標計算過程和運用層面的優化能夠有效地改進當前專案評價過程中所遇到的問題。經濟發展是一個動態的過程，專案投資的環境隨著經濟的發展會越來越複雜，對專案投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。

　　參考文獻：

　　[1]林豐巖：投資專案財務評價指標釋疑，《技術經濟》，2007年第2期。***編輯 杜 昌***