美國債券市場的發展歷程

　　美國是高收益債券的起源地，同時也是高收益債券市場發展最為成熟的國家。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　美國高收益債券市場的發展歷程

　　一、美國高收益債券市場的興起階段

　　美國是高收益債券的起源地，同時也是高收益債券市場發展最為成熟的國家，因此，我們研究美國高收益債券市場的發展，借鑑其發展經驗，對豐富我國債券市場的發行和投資主體、深化債券市場的發展、構建多層次的資本市場體系具有重要意義。

　　根據Atkinson的統計，在1909-1943年期間，高收益債券在所有參與評級、公開發行的公司債中佔到17%。“大蕭條”時期，由於經濟的嚴重惡化，許多原來投資級別的債券等級下降，高收益債券的數量大增。而1944-1965年期間，高收益債券在公司債中僅佔6.5%，基本未發行新的高收益債券。1977年，美國高收益債券的市場存量僅佔全部在外流通的公司債的3.7%，市場上鮮有發行時既是非投資級別的債券。

　　20世紀70年代早期，各類公司特別是沒有達到投資級別的公司籌措資金的主要來源是浮動利率的短期銀行貸款。當時，美國的95%的公司由於達不到投資級別而被排除在公司債券市場之外。而隨著新技術應用、新產品開發以及市場的全球化，市場競爭更加激烈，導致大規模生產的行業優勢喪失及許多新興的中型規模的競爭者，這些企業需要融資。在70年代的石油危機、通貨膨脹及利率高企的情況下，企業開始尋求更穩定和成本更低的資金來源，投資者也積極尋找提高收益的方式，市場上產生了對高收益債券的需求。同時，金融管制的放鬆利率上限的取消、允許混業經營使得金融市場上的競爭更加激烈，金融機構開始尋求新的利潤增長點。

　　1977年，現代債券市場上出現了第一隻發行時就低於投資等級的債券，即高收益債券。70年代後期，一個美國金融史上的重要人物米爾肯Michael Milken使高收益債券活躍起來。他研讀了Hickman等人的研究成果，並進一步發現，自50年代以來，非投資級別債券與投資級別債券的收益之差在逐漸擴大，這使他認識到對高收益債券的投資組合所帶來的回報會遠遠大於它的風險。於是，在他的力推之下，其所就職的德雷克塞爾Drexel投資公司在高收益債券市場上的承銷份額增長到了2000億美元。德雷克塞爾投資公司開發出一套信用分析工具來說服一些公司發行債券可以使其從中獲益，並建立了高收益債券的分銷渠道。發行人發現，與銀行貸款等其他融資方式相比，高收益債券可以降低資金成本，並使公司可以更加靈活地分配資產，更好地利用技術，對行業和最新發展趨勢做出更有效的反應，更能適應各種競爭壓力。同時，一些投資公司、保險公司、退休基金也開始認識到高收益債券的投資價值，紛紛開始購買此類債券。此外，美國政府對金融管制的放鬆和稅收減免政策，也推動了高收益債券市場的發展。於是高收益債券開始步入一段重要的發展歷程。

　　可見，高收益債券的湧現反映了經濟結構的轉變、企業的融資需求以及投資者對更高投資回報的要求。變革的動力來自於稅法和管制的變化、通貨膨脹和利率的不穩定以及金融技術和資訊科技的進步。

　　在1977-1981年期間，高收益債券的新發行量每年不超過15億美元。自1982年開始之後的五年，高收益債券的新發行量呈現爆炸式增長。1984-1985年間，新發行的高收益債券達到了140億美元，佔據公司債券總髮行量的22%。1986年的新發行量達到了近五年的頂峰。這期間，一個具備流動性的、大規模的高收益債券二級交易市場也發展起來，吸引了各類機構投資者參與到高收益債券市場，幾乎所有主要的投資銀行成為承銷商和做市商。20世紀80年代高收益債券市場迅速增長的另一個重要原因在於當時的槓桿收購等併購活動的浪潮，一些併購活動將高收益債券作為重要的融資工具。

　　二、美國高收益債券市場的衰退階段

　　在1989-1990年，由於過度投機，特別是高收益債券被作為槓桿收購等併購活動籌資的工具而大量發行，高收益債券違約的概率明顯上升許多人購買這種債券的目的並不在於進行長期投資，而是陶醉於狂熱的投機。高收益債券違約率的提高更大的責任在於以高收益債券為手段所進行的高槓杆收購，很多收購本身並沒有什麼價值，帶有很大的投機成分，一些債券的利率達到16%左右。從1988年開始，發行公司無法償付高額利息的情況屢有發生，高收益債券陷入了“高風險—高利率—高負擔—高拖欠—更高風險”的階梯式惡性迴圈，債券的信用日益下降。2月，高收益債券市場的金融大鱷—德雷克塞爾投資公司被迫申請破產。受違約率大幅提高的影響，高收益債券市場一度迅速低迷，1990年美國只發行了9只高收益債券，總額僅13億美元。

　　三、美國高收益債券市場的成熟階段

　　市場也在挫折中吸取教訓，1991年後，高收益債券開始走向成熟。為投機性併購而發行的債券減少，隨著利率的下降和經濟的恢復，許多企業重新到市場上進行融資。1995年為槓桿收購而發行的債券只佔了4%，而為經營資本和債務再融資而發行的佔到76%1987年佔比21%。大量經紀商等投機機構參與到高收益債券市場中，債券的流動性、多樣化水平和可信度得到提高。此外，信用違約互換CDS和債券抵押債務憑證CBO等新的創新工具也促進了高收益債券市場的發展。

　　1996-2008年期間，美國高收益債券的年平均發行規模約1000億美元，在公司債券發行規模中的佔比平均為13%。自1980年後，市場存量規模保持穩定增長的趨勢。受金融危機的影響，2008年美國高收益債券發行量大幅下滑到430億美元，但很快在2009年得到恢復，達到了1465億美元。高收益債券的市場存量規模穩步擴大，2008年達到9450億美元。從市場存量債券的只數來看，高收益債券在整體公司債券中佔比在30%左右。
 

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