貨幣時間價值與投資決策

　　Abstract： Currency‘s time value is an very important problem in our everyday life， while it is always neglectful. As we know， some enterprises have difficulty in capital tumorer and even result in bankruptcy. The reason mainly is that they neglect the problem in conducting financial transactions. This paper chiefly expounds the definition of currency’s time value， its essence for generation， its relation with investment‘s policy and its specific application in the process of investment’s policy-making.

　　關鍵詞：貨幣時間價值 投資 投資決策

　　Key words： currency‘s time value investment

　　investment‘s policy

　　我們知道貨幣時間價值在投資決策中有著重要的應用，有時甚至決定投資的成敗。在進入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進行投資。假如此人選擇了存入銀行，當時銀行利率是10%，那麼一年後，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎麼多出來的呢？它又代表著什麼呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：。

　　（一）貨幣時間價值的概念及其產生

　　筆者簡單的為貨幣時間價值給出一個初步的定義：貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。它反映的是由於時間因素的作用而使現在的一筆資金高於將來某個時期的同等數量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的迴圈和週轉以及因此實現的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次迴圈，貨幣就增加一定數額，週轉的次數越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續，貨幣總量在迴圈和週轉中按幾何級數增大，使得貨幣具有時間價值。

　　貨幣時間價值問題存在於我們日常生活中的每一個角落，我們經常會遇到這類問題，我們是花30萬買一幢現房值呢，還是花27萬買一年以後才能住進的期房值呢？我們若想買一輛汽車，是花20萬現金一次性購買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個簡單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時間價值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。

　　那麼，貨幣時間價值到底是怎樣產生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什麼會多給10元錢，是不是對那人沒將錢拿去消費從而推遲消費的耐心的一種補償呢，在西方，大多數經濟學家都認為貨幣時間價值是對貨幣所有者推遲消費的耐心應給予的報酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家裡不消費，等到以後在消費，這樣也是推遲消費，而且比存銀行更方便，因為錢在自己手上，想何時用就何時用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會增值嗎？顯然不會。他們所得出的概念只是說明了一些現象，並沒有說明時間價值的本質。馬克思經濟學原理告訴了我們貨幣時間價值的產生實質。在馬克思經濟學原理中，馬克思並沒有用到“時間價值”這個概念，但正是他揭示了所謂 “時間價值”就是剩餘價值。在發達的商品經濟條件下，商品流通的變化形態是G-W-G .企業首先將一筆資金G投入生產，用於購買必要的生產資料、勞動力等必需的資源，生產出產品，然後將產品送到流通領域銷售出去，最終獲得一筆資金G .在生產過程中，企業投入人力、物力、財力，它們在生產過程中被消耗並轉換成產品價值的一部分。而且，工人除了創造了補償其勞動消耗所必需的價值之外，還創造出了剩餘價值，這部分價值使生產出的產品的價值（C+V+M）大於初投入的價值（C+V），因此，銷售產品所獲得的資金G 大於投入資金G，即原預付價值不僅在流通中儲存下來，而且在流通中改變了自己，有了一個增值，即貨幣隨著時間的推移有了一個增加的價值，這部分增加的價值是工人創造的剩餘價值，即時間價值的真正來源是工人創造的剩餘價值，它不可能由“時間”創造，也不可能由“耐心”創造，只能由工人的勞動創造，如果沒有工人的勞動，就算有一大筆資金也不會產生時間價值。這也告訴我們，貨幣如果閒置不用是沒有時間價值的，只有當作資本投入生產和流通後才能增值，因為貨幣時間價值既然來源於工人創造的剩餘價值，如果閒置不用，也就是企業未將資金投入生產，沒有必要的生產資源，工人怎麼可能創造剩餘價值，那又怎麼可能產生時間價值呢？由此可見，多出的十元錢是由於銀行將其存款投入生產流通領域，在生產過程中所發生的增值即貨幣時間價值，並不是對耐心的補償。

　　在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算[1].因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應將它們換算到同一時點後再進行比較。

　　（二）舉 例

　　我們來看一個例子，詹寧斯於1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬起訴另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償的主要部分是，如果事故沒有發生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準確計算詹寧斯先生失去的收入的現值，我們需要將幾件事考慮在內：第一，在以後幾年內，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒有發生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由於其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時，詹寧斯失去的收入的貼現值是： PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g） （1-m2）/（1+R） +…WO（1+g）（1-mt）/（1+R） .其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）* （1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由於其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險表中得到。至於g，我們採用過去十年航空公司飛行員工資的平均增長率8%，對於利息率R，我們採用政府債券的利率，在 1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計算如下表：

　　年份　　　　WO（1+g）　　　　1-mt　　　1/（1+R）　　WO（1+g） （1-mt）/（1+R）

　　1986　　　　85000　　　　0.991　　　　1.000　　　　84235

　　1987　　　　91800　　　　0.990　　　　0.917　　　　83339

　　1988　　　　99144　　　　0.989　　　　0.842　　　　82561

　　1989　　　　107096　　　　0.988　　　　0.772　　　　81671

　　1990　　　　115642　　　　0.987　　　　0.708　　　　80810

　　1991　　　　124893　　　　0.986　　　　0.650　　　　80043

　　1992　　　　134884　　　　0.985　　　　0.596　　　　79185

　　1993　　　　145675　　　　0.984　　　　0.547　　　　78408

　　合計　　　　-　　　　-　　　　-　　　　650252

　　由上表，我們可以得到用現值計算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時間價值，不是計算收入的現值，而是直接計算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠遠小於650252元美金。

　　開頭曾提到的某人，如果現在決定投資油田，這時問題是他發現如果現在開發，馬上可獲利100萬元，如果5年後開發，由於原油價格上漲，可獲利 160萬元，此人該選擇什麼時候投資呢？有人主張在5年後投資，因為160萬元明顯大於100萬，有人主張應將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現在投資獲得 100萬，這100萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那麼5年後100萬可變成175萬（100*（1+15%）*（1+15%）* （1+15） *（1+15） *（1+15） =175），金額顯然大於160萬。這樣在考慮了貨幣時間價值後，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至於失敗，但肯定是不科學的。

　　（三）貨幣時間價值與企業的投資決策

　　企業是一個大型的家庭，時間價值又是一個客觀存在的經濟範疇，任何企業都象家庭一樣在時空中經營、活動，排斥時間價值，企業的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業的各項經營活動中，我們也應適當考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閒置不用是不會產生時間價值的，同樣，一個企業在經過一段時間的發展後，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閒置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資專案將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值[2].

　　企業的投資需要佔用企業的一部分資金，這部分資金是否應被佔用，可以被佔用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業帶來很大的災難。1997年，受東南亞金融危機和自身經濟因素的影響，韓國一些大企業集團頻頻陷入危機，先後有起亞集團、韓寶集團等10家大企業集團因債臺高築，資金週轉困難而宣告破產，其中一個重要的財務原因便是企業往往不進行深入的調查研究便亂上投資專案，投資決策失誤較多[3].在我們國內，有很多企業正走著與韓國集團相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現象，我們有必要呼籲一下，投資決策要科學合理，要利用企業的每一分每一毫。下面我們就來討論一下如何進行投資決策，貨幣時間價值如何對它產生影響。

　　企業投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，考慮到貨幣時間價值的影響。

　　回收期法和會計收益率法屬於非貼現法。回收期法是根據重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大於後者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資專案的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大於資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。貼現法包括現值法、淨現值法、獲利指數法、內含報酬率法四種方法。現值法是將專案投產到報廢的各年淨現金流量折算成的總現值與投資總額進行比較，若大於，可行，否則不可行，而且差額越大越好。淨現值法是現值法的變化形式，它直接根據淨現值的正、負來判斷（淨現值=總現值-投資總額），淨現值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數法則是根據獲利指數大小來進行判斷可，大於1可行，越大越好，否則不可行。內含報酬率法將內含報酬率與資本成本比較，前者大於後者，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大越好。企業在進行投資時，可採取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：

　A　　　　　　　　　B　　　　　　　　　　C

　　期間　淨收益　　現金淨流量　　淨收益　現金淨流量　淨收益　　現金淨流量

　　0　　　　　　　　（20000）　　　　　　（9000）　　　　　　　　（12000）

　　1　　　1800　　　11800　　　 （1800）　　1200　 600　　　 4600

　　2　　　3240　　　13240　　　　3000　　　　6000　　　600　　　　 4600

　　3　　　　　　　　　　　　　　 3000　　　　6000　　　600　　　　 4600

　　合計　　5040　　5040　　　　　4200　　 　4200　　　1800　　　　1800

　　1.採用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

　　Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

　　Pc=12000/4600=2.61

　　方案A的回收期最短，應選擇A方案。

　　2.採用會計收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%

　　Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%

　　Rc=600/12000=5%

　　B方案的會計收益率最大，應選擇B方案。

　　3.採用現值法：假設資本成本是10%

　　PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92

　　PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12

　　PVc=4600*PVIFA =11439.74

　　A方案的現值最大，應選擇A方案。

　　4.採用淨現值法：NPVa=PVa-I=1668.92

　　NPVb=PVb-I=557.12

　　NPVc=PVc-I=1439.74

　　A方案的淨現值最大，應選擇A方案。

　　5.採用獲利指數法：PIa=21668.92/20000=1.08

　　PIb=10557.12/9000=1.17

　　PIc=11439.74/12000=0.95

　　B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。

　　6.採用內含報酬率法：Ra=16.05%>10% 方案可行。

　　採用上述6種方法，我們得到兩種結果，哪種結果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它誇大了投資的回收速度，忽略了回收期後的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資專案，並非在開始幾年內就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作引數，往往會導致企業優先考慮急功近利的專案，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的[4].會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現金流量觀，並與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現金流量與最後一年的現金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資專案每年淨現金流量按資本成本（折現率）進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把專案未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大於成本現值則專案應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。

　　補充一點，由前例可以看出，現值法、淨現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同，其原因在於投資額不同，投資收益的絕對與相對數之間有差異。在對幾個獨立紡按進行評價時，我們多采用獲利指數法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補淨現值法不能在幾個獨立方案之間評價優劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以淨現值為準[5].

　　（四）案 例

　　凱豐集團是一家專門從事機械產品研發與生產的企業集團。2000年3月，該集團擬擴充套件業務，欲投資6000萬元研製生產某種型號的機床。企業有兩套方案：第一套方案，設立甲、乙、丙三個獨立核算的子公司，彼此間存在購銷關係。甲生產的產品可作為乙的原材料，而乙生產的產品全部提供給丙。經調查預算，甲提供的原材料市場價格每單位10000元（此處一單位指生產一件最終產成品所需原材料數額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價格向市場出售。預計甲為乙生產的每單位原材料會涉及850元進項稅額，並預計年銷售量為1000臺（以上價格均不含稅），那麼，甲每年應納增值稅額為 10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17% =85000（元），丙每年應納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設立一綜合性公司，設甲、乙、丙三個部門，基於上述市場調查，可求出該企業大致每年應納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實不然，因為貨幣存在時間價值，所以，凱豐集團應選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產的原材料，在一定的時間內會出售給乙，這時要繳納一定數量的增值稅和企業所得稅，而採取第二套方案，則這筆業務由企業甲部門轉向乙部門時，不用繳納企業所得稅和增值稅，當然這筆款儘管要繳，而且數額也不會變化，但是根據貨幣時間價值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價值小於早繳的稅款，而且推遲納稅時間，相對於資金較緊張的企業來說更是如此。為說明這個問題，這裡假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當於第三年一次性繳納： 100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團在考慮了貨幣時間價值後，當然會選擇第二套方案[6].

　　由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業的投資決策，都將會產生重要的影響，我們要時刻謹記，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值的影響，重視貨幣時間價值，做科學的投資決策。對於個人投資來說，我們要掌握貨幣時間價值的計算方法，也就是將不同時點的資金換算到相同時點上的方法，搞清楚資金到底處在何時點上，在日常生活中多考慮時間價值的影響就差不多了。對我們企業來說，企業應有一批專業的財務管理人員，還應有一批效率高，能力強的市場調查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進行周密的市場和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學性[7].企業應對投資許可權加以控制，嚴格審批許可權，要求職能部門按程式工作，在嚴密科學論證的基礎上進行嚴格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業還必須建立相關制度保證其投資決策的貫徹實施，對投資進行規範管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業還需在決策實施後，跟蹤實施結果，及時根據市場的變化進行新的決策[8].當然，企業的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有專案自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應地考慮。

　　主要參考文獻：[1]任葆同。 著力提高貨幣的時間價值[A] 出版地：武漢市。出版者：湖北科技出版社，出版年2000年

　　[2].劉曙霞。 試論財務管理的基本原則。財會月刊（20）[A] 出版地：武漢市。 出版者： 財會月刊雜誌社。出版年2000年

　　[3]周繼民 國防。財務管理學。 [A] 出版地：北京市。出版者：中國農業大學出版社。出版年1999年

　　[4]吳學安。 投資理財忌盲目[A] 出版地：北京市。出版者：管理世界雜誌社。出版年1998年

　　[5]樊五勇。 解讀“長壽型企業”。經營管理者2002（3）[J].出版地：上海市。出版者：管理研究雜誌社。出版年1998年

　　[6]王小可。 構建企業內控制度。經營管理者2001（12）[J] 出版地：上海市。出版者：管理研究雜誌社。出版年1998年。