概述
1、地方政府信用背書信託產品受熱捧
2008年~2009年信託市場上發行了較多的政信合作類信託專案,近期經濟下滑地方政府加大了基礎設施建設步伐,這類專案發行又逐步增加。不完全統計資料顯示,今年二季度以來新發信託專案中這類專案的佔比結束了連續7個季度的下滑趨勢,上升到佔全部信託產品的5.88%,而存續的9450只信託產品中也至少有10%是此類信託專案。
這類專案主要投向保障房建設、棚戶區改造、城市道路建設等方向,由於這些專案均有政府信用作背書,特別容易受低風險投資者歡迎。包括前期發行的新華信託的華慧65號,湖南信託的瀏陽北正南路專案,以及正在發行的中融信託津武1號專案等等,均屬此類專案。
2、安全性收益率兼備
該類專案受歡迎的主要原因有:
A、安全性。這類專案的融資主體通常是地方城市建設投資公司或者和當地政府關係密切的地方實力企業,這類專案的還款通常會有地方政府或地方財政局做出承諾,或者直接就是以地方政府的債權收益權作為融資標的。在地方財政收入保持強勁增長,增量土地不斷創造財政收入的大背景下,投資者通常會認為政信合作信託信用違約風險不大。以前期成立的方正東亞方興7號專案為例,該專案經市人大批准武漢市財政局出具承諾函,當融資方支付信託貸款本息時出現資金缺口時將安排財政資金補足資金缺口以保證融資方按時足額支付貸款本息,專案剛上市即遭“秒殺”!
B、收益性。目前政信合作信託產品收益率中樞為9%/年,同期銀行理財產品的收益率為5%/年,地方投融資平臺發行的城投債到期收益率為5.83%,政信合作信託產品收益率顯著高於銀行理財產品收益率和城投債到期收益率。對市場跟蹤密切的投資者還經常能找到部分信託產品收益率顯著高於同類的現象——類似房產銷售當中的“筍盤”。譬如方正東亞信託方興7號專案,它單筆認購金額在100萬元~300萬元的預期收益為9.5%,單筆認購金額大於300萬元的預期收益率為10.5%,均高出同類產品0.5個百分點。
3、如何區分政府信用還是企業信用
值得警惕的是,目前部分信託產品發行中出現雖然投向是道路建設、保障房建設等的專案,但沒有政府財政還款承諾;雖然融資企業有地方國資、城市投資公司背景,但信託產品沒有政府信用背書仍然是企業信用的情況。
鑑別這類產品的方法是鑑定這些融資方投向專案是否具有公益性。如果融資公司因承擔公益性專案建設舉借,將主要依靠財政性資金償還的債務信託,這類專案無疑是政府信用背書;如果融資公司因承擔公益性專案建設舉借,但專案本身有穩定經營性收入並主要依靠自身收益償還的債務信託,可不一定需要政府信用背書;如果融資公司為非公益性專案建設融資,則政府信用背書的可能性較低。
4、政信合作信託產品的風險
政信合作信託產品的最大風險是延期償付。首先稅收、土地出讓是政府償債的第一來源,但部分邊遠地區政府稅收收入有限,土地出讓佔財政收入比重不高;即使像東部發達地區區縣一級地方政府的稅收、土地出讓收入,相比地市級也要薄弱許多。投資者需重點考察欠債地方政府當地財政收支狀況,選擇財政收入較多,財務穩健地方政府信用背書的信託專案。
此外,對投資者來說最好還能在政府信用背書之外,選擇產品設計了融資方回購、土地抵押、股權質押、第三方連帶責任擔保等增信措施條款的信託產品,能夠以多重手段保障信託產品本息的到期按時償還。譬如像湖南信託瀏陽棚戶改造專案,就至少包括了土地抵押,城投公司擔保等多種外部增信方式。
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