債券市場的內容

　　你知道麼。你知道中有多少不為人知的祕密麼。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　債券市場最後的“信仰”

　　參與者的信仰被破壞才是最大的尾部風險***Tail Risk***的來源

　　債券市場其實就是信用市場，無論是國內還是海外，債券參與者最核心就是信仰二字，信用市場的參與者不怕市場的波動，所以傳統中大家認為央行的主動收緊又或通脹抬頭對債券市場的影響通常都還不是最主要和致命的，但參與主體的信仰一旦被打破恐怕才是最可怕的，如果再趕上‘巧合’的高槓杆環境，那麼整個信用市場隨時都有可能在這種突發的‘事件***剛性對付被打破***下’引發整個槓桿式的有毒螺旋的發酵，直到侵蝕了整個債券組合的流動性後，原本以為是尾部性質的信用性風險就會變成引債券市場的系統性崩潰。

　　大家千萬不要以為這種事情不會在中國發生，即便是全球金融體系可以說最為健全的美國，08年雷曼涉足的ABS、MBS等抵押債券引發的金融危機海嘯還才剛剛過去沒幾個年頭。

　　貨幣政策對經濟的邊際效益持續下降促使了擁擠的債券交易

　　2013年開始國內經濟增速下行放緩是國內結構性因素和週期性因素共同作用的結果，很難在短期內得到扭轉。面臨著經濟下行的壓力，加上2014年國際油價暴跌之後通縮的壓力使得中國人民銀行驅動貨幣政策名義上所謂穩健而實質上轉為了寬鬆，當然央行的目的還是想通過貨幣政策引導整體融資成本的下行進而支撐實體經濟，但由於經濟下行週期中企業融資需求不足，使得資金成本依舊居高不下且很難流向實體經濟，由於實體企業內生性增長的動力並沒有從貨幣政策上受益，而金融機構的風險偏好只好進一步的下降，“資產荒”導致機構配置債券的力度持續增強，加上貨幣政策本身帶動貨幣市場及債券市場收益率出現了大幅下行，大量資金湧入債券市場進行配置，催生了債券市場的持續走牛，而資產荒也導致了另外一部分無處可配置的資金2014-2015年以各種方式間接性的進入到了股市，創造了股市癲狂的槓桿，最終股市被搞垮，但這部分資金並沒有消失，相反由於去年股災的發生，以銀行委外資金***在銀行通過配資、委外進入債市***為首的大量資金只能進一步的湧入債市，債券市場的供需結構開始出現失衡關係，資金的擁擠配置迅速壓低了債券整體收益率和信用利差***信用市場急速擴張***，催生了中國債券史上最長牛。

　　利益的驅動、隱性的槓桿

　　2008年針對華爾街有句經典的話：瘋狂的槓桿就是金融人人性最真實的寫照，不錯金融槓桿這東西是一把雙刃劍，正常狀況下，它可以大幅提升其投資收益率。但在不利狀況下，槓桿短期內的釋放甚至可以在極端情況下對整個市場都形成嚴重衝擊。正所謂多少金融史的背後都是對槓桿控制的缺失，為什麼大家都知道槓桿有風險，卻還無法完全的忍受住它的誘惑?歸根到底就是人性的最真實寫照而已，想想離我們才剛剛不到一年的2015年的股市已經充分地展現了金融去槓桿過程中行為形成相互加強的惡性迴圈，A 股以遠超過往的烈度暴跌，甚至威脅到整個金融體系的穩定性。

      債券市場槓桿路徑

　　擁擠的債券交易市場導致的結果自然就是債券收益率持續越來越低，而‘資產荒’導致資金配置在巨大的壓力下***收益率下降，就通過槓桿率來解決***因此驅使機構普遍通過加槓桿增厚收益，債市整體槓桿水平趨勢性上行，必然埋下了未來去槓桿的風險，而或許目前債市的槓桿風險還沒有達到去年6月A股那種危如累卵的地步，但如果看監管層的反映來看，事實上金融機構在債券市場的槓桿水平已經引起了管理層的警覺，證監繫統已經“摸底”債券槓桿，隨後證監會做出了修訂券商的風控指標，對警覺的債券槓桿已經開始監管趨嚴，想想這個是否和股災前監管層對槓桿的警覺有著異曲同工之處。

　　一個不可控的觸發就會引起流動性螺旋***Liquidity Spiral***

　　在資產價格下跌時，融資流動性和市場流動性之間相互交錯、相互作用則會導致整體流動性加速惡化，呈現螺旋式下降，可以說這種流動性螺旋導致的流動性危機我們這些年已經屢見不鮮了，局域性市場的近在眼前的去年股市，稍微遠點的2008年金融危機，尤其是當槓桿也很高的話，那麼發酵起來這個螺旋下降就下降的要更加凶猛一些而已。

　　2016年以來債市違約頻頻發生，違約風險上升將引發質押率下調或質押資格喪失、估值風險上升、流動性下降，一些公募基金已經感受到贖回壓力，正是資金負迴圈的初步演繹，他們被迫降槓桿，擁擠拋售下流動性風險和債市調整風險均將被進一步放大，此番長端利率債出現恐慌性下跌，儘管有基本面、風險偏好和供給因素的共振，但最重要的原因可能還是來自去槓桿造成的流動性衝擊。對投資者而言，與其火中取栗不如退而結網，控制風險。但風險偏好快速降低過程中由於部分債券流動性差而導致的邊際影響還是不可小覷。

　　現在中國的債券市場大家都感覺到了受事件波動的頻率和幅度越來越高，資金邊際收緊的壓力越來越大，就像是一個繃緊了的皮筋，隨時一個可能不可控的觸發點就會引發螺旋性的被動去槓桿行為，進而導致融資流動性和市場流動性迅速惡化，甚至可能會帶來尾部系統性風險。

　　什麼是最後的信仰?

　　前面已經說過了債券交易員要靠著對信用的信仰去支撐，在中國當然最後的信仰就是來自於對所謂“央企信仰、地方城投信仰”，央企、城投債之所以受到追捧，主要是因為它們背後有中央政府或地方政府的或明或暗的擔保，或者退一步說，政府為了顧及當地的信譽和融資環境的大局，是絕對不允許出現違約事件的，哪怕出現違約，也會想各種各樣辦法來兜底。換句話說投資央企、城投債就是投資“信仰”——政府的信譽。

　　從2016年開始信用違約事件明顯開始加速，到目前有11只債券實質違約，違約的節奏在加快。債券交易市場已經談虎色變。更糟糕的情況是，從去年4季度開始很多中低階評級的信用債到期償還量從15年四季度開始大幅上升***以山水水泥為代表的債券違約從此時開始引爆***，將一直持續到16年三季度，加上現在又有政府的去產能政策，也就是說未來短期內潛在的違約規模巨大，根據幾個債券研究員的判斷，高風險的債券多達近500只，規模近七千億，主要集中在鋼鐵、煤炭、有色、化工類的產能過剩行業中。

　　當然了其他企業違約也就違約了，不對付也就不對付了，最多是個量的問題，但剛剛發生的中鐵物資的債券違約事件可說是影響重大，這已經不是所謂量的問題了，已經直接的衝擊到了最後的信仰的底線，之前所謂的“央企信仰”也被打破，這導致大家開始意識到信用違約事件目前可以說是無視企業性質、所在行業，即便是隱含政府信用背書的央企也是可以違約的，這對整個市場的底線產生了巨大的裂痕。

　　隨後城投債的問題也開始暴露，城投債一直是矮子裡面拔高個，唯一沒有發生過實質性違約的品種。提完銀行授信後，城投公司手裡資金充沛，遠遠多於專案所需。以前城投公司無視融資成本，發債和銀行借款的利息都很高，所以現在有了以低息債置換高息債的需求***地方政府也有授意：來自政策的地方債務去槓桿，比如海南財政廳和海南交投***，想提前兌付以前發行的高息債，這種提前兌付的行為其實就是一種變相的違約行為。由於這幾年配置荒導致城投債比較熱，在二級市場上都是溢價交易，如果最後這兩件地方債務變相違約只是償還本金和應付利息，算算大家的槓桿，二級市場的這些投資機構可就要虧大了。因此現在產生了金融機構和地方城投公司的矛盾——即使提前兌付的這種變相違約行為也可以勉強接受，但能不能合理估價?而雖然城投公司的賬面上流動性很好，但現在由於這種摧毀契約精神的事情已經開始對“地方城投信仰”造成了市場的選擇，城投債在二級市場上已經變得不受歡迎了——交易員把淨值已經開始調到100左右再說。

　　當然現在最終的結果還沒出來，很多中小金融機構鬧得很凶，大的金融機構都在等著，大家似乎也準備好召開持有人大會去抗衡地方城投公司和地方政府的這種變相違約的精神，但據說城投有可能打算在二級市場上找資金買入51%左右，然後即便召開持有人大會，仍然可以投票通過，這樣剩下的49%持有人就會受到比較大的損失。

　　最後的信仰一旦發生黑天鵝，那將是全方面一次大地震

　　你曾經深信新華社的牛市4000剛起步，你曾經深信人民幣絕不會貶值，你曾經深信網際網路+，你曾經深信央企不會違約，國企不會違約，大銀行會給承銷的中票短融剛兌，但現在卻一次一次的在證明每次當你覺得深信不疑的時候，都很快就要付出慘重的代價，

　　如果債券市場當下最終的結果真的超出大家預期，曾經信仰中最信任的都背叛了你，還拿什麼去拯救交易員們呢?可以閉上眼睛想一想，債券市場沒有了信用信仰而帶來的恐慌情緒，會導致債券市場的風險偏好劇烈調整，由於槓桿會放大信用市場的恐慌，信用債基本已經沒有了買盤，失去流動性沒有流動性的結果就是反而暫時止跌了——收益率上行幅度相對有限***就算是一旦哪天信用債部分流動性恢復，信用債必然會補跌，而這個補跌的幅度必然是暴跌***，此時金融機構開始遭遇贖回壓力，正是資金負迴圈的初步演繹，由於信用債失去了流動性，就不得不減持債券組合中那些依然有流動性的品種，而這必然會導致本來非常優質、幾乎沒有違約風險的債券也大幅度遭到減持，而這必然也會削弱優質債券的流動性，他們被迫降槓桿，擁擠拋售下流動性風險和債市調整風險均將被進一步放大，引發流動性螺旋***Liquidity Spiral***，而流動性螺旋，會急速推升信用利差的拉大，最後融資成本急速升高，企業更難以做借新還舊，滾債務雪球的把戲，進一步增加了債務違約的風險，而這又會進一步促使信用市場收緊，加強了債務進一步違約的預期，預期進一步強化流動性螺旋，最後進入了債務違約——融資成本升高——更多債務違約的惡性迴圈。