海倫鋼琴：藝術教育平臺搭建成型
藝術培訓項目快速落地： 公司公告與各地經銷商合作成立教育文化公司， 繼 9 月公告成立 3 家、 11 月公告成立 5 家、此次再添 2 家，教育文化公司總數達到 10 家，區域遍佈昆明、成都、南寧、福建泉州、寧波、上海、深圳等地，2015 年承諾實現淨利潤合計為 3410 萬元，公司分別增資達到股權佔比為 10-20%，增資總額 1431 萬元，目標公司估值按照 2015 年淨利潤的 3 倍 PE 測算。
利潤承諾與分紅：在前期簽署《合作意向書》的基礎上，公司對藝術培訓市場做出進一步的市場考察，辦理完成新設立公司的註冊登記手續，在此次簽署具體的《投資協議》中，細化了投資方案、運作管理、業績承諾、估值調整機制和回購條款等內容，對 2016 和 2017 年的承諾利潤合計為 4168 萬元(同增 22.2%)、 5024 萬元(同增 20.5%)；同時承諾每年給予投資方不少於其增資款 15%的現金分紅。
藝術教育平臺搭建成型： 我們認為公司在轉型藝術教育業務方面進展很快，一方面體現了管理層戰略轉型的決心和執行能力，另一方面也體現了公司作為樂器藝術教育領域上市平臺的稀缺性和合作方的積極性。公司參股相關公司的目的在於項目培育、未來進一步提高持股比例，我們預期公司 2015 年各地培訓項目有望繼續快速進展。
盈利預測和投資建議： 預計公司 2014-2016 年收入增速 3.2%、 16.8%、14.4%；淨利潤增速-15.0%、39.7%、29.1%；每股收益為 0.20 元、0.29元、0.37 元，維持“增持-A”評級和目標價 25 元，看好公司後續線上、線上藝術教育業務的延伸和拓展前景。
風險提示：藝術教育培訓市場風險和公司經驗不足。
隆基股份：延伸下游堅決，致力單晶推廣應用 “強烈推薦”
類別：公司研 究機構：廣州廣證恆生證券投資諮詢有限公司 研究員：姚瑋，姬浩 日期：2014-12-25
事件：
12月23日公司發佈公告：公司與衢州綠色產業集聚區管理委員會簽署《投資框架協議》，擬投資總共31.4億在五年內建設完成年產2GW高效太陽能組件項目和200MW分佈式光伏電站項目。其中組件項目一期通過10月併購的浙江樂葉公司形成500-800MW的高效光伏組件產能，二期擬新增用地150畝，新建面積約10萬平方米廠房與房屋配套設施，形成2GW高效太陽能組件產能。
點評：
攜手產業園擴張高效光伏組件產能，加速國內單晶路線推廣。公司單晶硅片主要銷售海外市場，國內市場目前主流電池組件企業均是多晶為主的一體化企業，致使單晶產品渠道不暢。公司此次協議計劃未來五年投建2GW 產能，一期產能達產後年產值預計可達30億元左右。更重要目的是公司擬藉此引導下游電站終端應用高效單晶光伏產品，進而促進公司單晶硅片的國內市場開拓。《協議》約定管委會將協調衢州市出臺鼓勵優先使用高效單晶光伏組件的政策，為公司未來組件產能消化創造有利條件，同時對於高效單晶路線在國內的推廣起到積極作用。
單晶硅片-組件-電站產業鏈形成正循環能動效應。《協議》約定衢州產業管委會未來五年內給予公司不少於200MW的分佈式光伏電站項目指標(2015年不少於50MW)，且管委會在項目用地、屋頂資源、立項、環評、報建、併網、融資等方面為公司提供便利與服務。公司單晶硅片-組件-電站產業鏈將形成正循環能動效應：一方面，公司在單晶硅片領域的技術和成本優勢將提升電站的盈利水平；另一方面，未來電站建成後良好的經濟效益將形成示範效應，進一步拉動公司單晶硅片和組件銷售。
衢州產業園模式有望在其他地區複製，打開成長空間。公司與衢州綠色產業集聚區管委會合作模式，即由公司進行產業投資，產業園管委會提供政策傾斜、行政審批、融資、客戶推薦等全方位便利支持。可操作性強，若合作順利，未來有望在周邊省市產業園進行復制。
盈利預測與估值：預計公司14-16年EPS 分別為0.57、0.90、1.35元，當前股價對應28、18、12倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示： 毛利率下滑風險、國內分佈式推廣不及預期風險、海外市場需求下滑風險。