紫金礦業：收購剛果(金)科盧韋齊銅礦項目51%股權
紫金礦業 601899
研究機構：信達證券分析師：範海波，吳漪，丁士濤撰寫日期：2014-11-05
事件：2014年11月4日紫金礦業發佈公告，公司擬從浙江華友鈷業收購剛果(金)姆索諾伊礦業51%的股權及部分股東貸款和部分項目入門費。收購價合計7,791.67萬美元(約合人民幣47,918.77萬元)，收購資金來自自有資金及銀行貸款。目標公司擁有Kolwezi(科盧韋齊)和Nyoka礦床對應的兩個採礦權，該項目處於可行性研究和設計階段，尚未實現商業化生產。
點評：
科盧韋齊銅礦項目概況：科盧韋齊銅礦兩採礦權的有效期限為2010年9月22日至2024年4月3日。該銅礦項目位於剛果(金)加丹加省的科盧韋齊市西南郊區，項目海拔標高1375-1520m，屬於熱帶草原氣候，年降雨量1200mm，礦區周邊水源較充足。該銅礦項目位於贊比亞-剛果(金)銅(鈷)成礦帶，該成礦帶斜貫於贊比亞、剛果(金)南部，為世界第三大銅礦帶，屬中高品位、中大規模、埋深較淺的銅礦床，適用露天開採。科盧韋齊銅礦交通較為方便，與省會盧本巴希有航班、鐵路及公路相通。剛果(金)與周邊國家、地區交通運輸網較完善，剛-贊鐵路可直通南非的德班港或坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港，但是對外運輸距離長，運輸成本高。公司預計隨著剛果(金)礦業開發和外商投資力度的進一步加大，可以預期包括道路、電力在內的基礎設施將繼續得到改善。
儲量/品位：根據2014年4月中國恩菲工程技術有限公司編制的科盧韋齊銅礦項目可行性研究報告估算的資源量，科盧韋齊銅礦擁有礦石量4,259.52萬噸，銅金屬量193.40萬噸，銅品位4.54%。其中，控制的內蘊經濟資源量(332)為礦石量2324.8萬噸，銅金屬量97.77萬噸，銅品位4.21%；推斷的內蘊經濟資源量(333)為礦石量1589.3萬噸，銅金屬量56.07萬噸，銅品位3.53%。
本次收購完成後目標公司的股權結構為：金城礦業(紫金礦業全資子公司)持有51%股權，華友鈷業持有21%股權，吉卡明(剛果礦業總公司，為一家依據剛果(金)法律設立的國有公司)持有28%股權。
尋找銅冶煉原料，參與非洲礦產開發。公司預計該項目投產後可以向紫金銅業20萬噸銅冶煉項目提供原料，並使公司有機會參與非洲礦產資源的開發，有助於推進公司國際化進程。
盈利預測及點評：按最新股本21,627,883,650股計算，我們預計紫金礦業14-16年EPS為0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盤價2.66元計算，對應的14年PE為17X。考慮到紫金礦業是A股資源龍頭，市值資源比最低，維持“買入”評級。
風險因素：交易尚需滿足協議中的交割條件方可完成，存在不確定性；礦山開發和經營風險；銅價大幅下行；項目所在地的法律、政策風險。
國電電力：業績優異，估值吸引力極為突出
國電電力 600795
研究機構：銀河證券分析師：鄒序元，周然撰寫日期：2014-12-08
“大火電+大水電”佈局優勢明顯。公司水火併濟，全國佈局。公司控股裝機容量3964萬千瓦，其中火電機組2818萬千瓦，水電機組800萬千瓦，是領先的全國性的發電公司之一。公司在江蘇、浙江、山西(跨區域送京津唐)、上海等四個區域的大型火電基地項目，四川大渡河流域水電項目共同構築了公司的重要盈利支撐點。
儲備項目豐富，提高清潔能源佔比。公司在清潔能源領域提前佈局：水電方面，大渡河流域大崗山(260萬千瓦)、枕頭壩一級(72萬千瓦)、猴子巖(170萬千瓦)、沙坪二期(34.8萬千瓦)水電站將在2016-2017年迎來投產高峰期；火電方面，方家莊電廠2臺100萬千瓦機組已列入寧東至浙江特高壓輸電工程配套方案，並取得國家能源局“路條”，同時將盡快突破泰州二期、蚌埠二期、上海廟、長灘、湖東、準東等重大戰略項目；新能源方面，截至2014年末風電和光伏裝機有望達到360萬千瓦和67萬千瓦，風電已核准540萬千瓦。2016年以後，隨著大渡河水電裝機集中投產，公司成長性更加明確。根據公司發展目標，2015年末公司火電裝機達到3300萬千瓦，水電1150萬千瓦；16年末總裝機規模達到5300萬千瓦，其中火電3400萬千瓦。公司清潔能源佔比將持續增高。
專注發電業務，提高效益。去年下半年開始，公司一系列動作明確了專注發電業務重視效益的發展思路。公司先後收購了集團安徽電力資產，剝離了寧東煤化工、百年人壽股權等效益較差的非主業資產，出售了庫爾勒電力資產51%股權。
外延式增長可期。作為常規電發電業務整合平臺，大股東國電集團堅持整體上市戰略，承諾在資產滿足注入條件後三年內，逐步將水電和火電資產注入國電電力。公司外延式增長空間廣闊。
投資建議。在不考慮外延收購的情景下，我們預計公司2014-2016年每股收益有望達到0.40元、0.40和0.50元，動態市盈率為7.5x、7.5x和6x，PB為1.3x，14年股息收益率預計為6%。未來公司與集團間的資產整合運作有望成為超預期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特徵顯著。我們維持“推薦”評級。
TCL集團：面板價格持續上漲 智能手機銷量繼續攀升
TCL集團 000100
研究機構：海通證券分析師：陳子儀，宋偉撰寫日期：2014-12-10
玻璃基板投片量14萬片，面板價格繼續上漲。11月公司玻璃基板投片量14萬片，同比增長11.30%。液晶面板和模組銷售206.7萬片，同比增長7.8%。1-11月玻璃基板累計投片量146.34萬片，同比增長15.32%。12月份液晶面板價格繼續上漲，32寸液晶面板最新報價約94美元，環比11月上漲2美元，40寸、42寸液晶面板價格上漲1美元。目前電視品牌商拉貨積極，面板供應緊張。產能提升，價格持續走高，將有助於華星光電盈利環比提升。
智能手機銷量512萬臺，同比增長70%。11月公司手機銷量828.64萬臺，同比增長14.18%，其中智能手機銷量512萬臺，同比增長69.67%。1-11月份智能手機累計銷量3606萬臺，預計全年銷量突破4000萬臺。
LCD電視銷量增長11%。11月公司實現LCD電視銷量138.03萬臺，同比下滑23.78%，其中，內銷受渠道調整影響，同比下滑18.38%；出口因高基數等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD電視累計銷量1514.31萬臺，同比下滑2.39%。11月份公司智能電視終端激活用戶新增22.6萬，累計激活用戶達649.0萬，本月日均活躍用戶數219.1萬。同時，公司通過歡網運營的智能電視終端累計激活用戶達1111.5萬，日均活躍用戶382.3萬，同比增長91.9%。
空、冰、洗銷量分別增長35%、4%、6%。11月份公司空調、冰箱、洗衣機的銷量分別同比增長35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空調、冰箱、洗衣機累計銷量分別同比增長13.33%、0.45%、8.65%。
盈利預測和投資建議。面板價格和產能持續提升，預計華星光電全年盈利約25億元；智能手機月銷量繼續超過500萬，預計通訊全年盈利接近9億元；多媒體轉型順利推進，增值業務逐步貢獻盈利。我們預計公司2014-16年EPS分別為0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盤價對應14年PE為11.21倍。按分業務估值(考慮到液晶面板價格持續上漲，以及近期低估值板塊上漲，適當上調公司估值)，目標價上調至4.66元，維持“買入”評級。
風險提示：液晶電視銷量與價格不及預期，面板價格不及預期，智能手機銷量不及預期。
光大銀行：集團估值的最大驅動因素、重點把握1Q15
光大銀行 601818
研究機構：國金證券分析師：馬鯤鵬撰寫日期：2014-09-11
預計光大集團重組年內完成、中信路徑對隨後的集團整體上市有重要參考意義：我們不對未來光大集團整體上市的方式、地點和交易結構進行任何揣測式的分析，作為銀行業研究，我們通過對中信模式的深度挖掘和回溯，揭示中信和光大這類集團控股公司整體上市與其銀行子公司估值水平的內在聯繫，以及上市行為本身對其銀行子公司股價表現的驅動因素。
提升集團整體估值水平是中信銀行強勢股價的真正原因：我們的分析表明，通過中信銀行A 股估值的大幅提升拉動集團基於市場價格的整體估值水平，從而使集團整體上市中的實際估值較當前市場價格出現顯著折價，是中信銀行今年(尤其是上半年)股價強勢表現的真正驅動因素。
中信集團整體估值隱含<1 倍銀行估值、中信銀行A 股對集團估值拉動效應最大：中信股份的整體估值水平為1.01 倍13 年P/B，但其整體估值水平隱含的中信銀行A+H 合計估值為0.82 倍13 年P/B，我們推測，對國有集團公司而言，上市價格不低於1 倍淨資產的隱性規定僅適用於集團整體估值水平，而非針對其中的單項資產。據我們測算，中信銀行A 股13 年P/B 絕對水平每提升0.1，將帶動中信股份13 年P/B 提升0.062，遠超其他子公司或中信銀行H 股的影響。受中信銀行A 股拉動，3 月12 日，中信集團基於市價估值達到1.17 倍13 年P/B、較基準估值水平溢價16%；9 月5 日，中信集團整體估值為1.12 倍13 年P/B、較基準估值水平溢價11%。
光大銀行是光大集團估值的最重要驅動因素、重點把握1Q15:儘管受集團持股比例較低影響，光大銀行對集團估值的拉動效應不及中信，但仍是光大系內對集團估值最大的影響因素，對集團估值的拉動效應是光大證券的3倍。在時點因素上，2014 年一季度中信銀行的表現有望在2015 年複製於光大銀行，建議投資者重點把握2015 年一季度開始光大銀行可能出現的超額收益機會，今年之內集團重組完成的公告是值得關注的重要信號。
上調盈利預測、上調評級至“買入”：光大銀行的基本面因素處於企穩向好的逐步修復進程中，不會成為壓制估值水平的負面因素。其估值提升前景和邏輯明確，當前A 股交易在0.8 倍14 年P/B，估值下行空間有限，建議投資者重點關注。
廣深鐵路：客貨運一般，土改進入準備期
廣深鐵路 601333
研究機構：宏源證券分析師：瞿永忠，劉攀，王滔撰寫日期：2014-10-31
經營分析：
客運業務較為平穩：前三季度客發送量3874萬人，同比增長1.03%。其中廣深城際客流量下降2.3%，長途客流量增長3.6%，直通車基本持平；自一季度“營改增”因素影響，全年業績受損大約4億元。
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貨運業務受經濟下滑衝擊明顯，貨運量下滑12.3%，但受鐵路貨運提價以及公司收購中鐵集裝箱大朗辦理站貨運業務影響，公司貨運業務收入同比增長超過30%。
人力成本及管理費用階段性增長壓低業績。根據半年報數據，人力成本上升16.34%(含副業人員迴歸主業人員導致總人力成本增長)，管理費用增幅18.14%。主因是公司在鐵路改革整合中增加人員，調升薪酬待遇所致。
展望下半年，有兩大看點。一是要在公司管內的廣州站、廣州東站和深圳站開辦動車組快件運輸業務，全路貨運改革將帶來物流增值服務業務增長；二是要根據國務院辦公廳《關於支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》及中鐵總後續相關政策，做好鐵路土地綜合開發的前期調研工作，後面醞釀多元化經營的發展。
維持盈利預測14-16EPS分別為0.14元，0.15元和0.17元，分別對應20x14PE，19x15PE和17x16PE，依然看好鐵路沿線“土改”為公司帶來的巨大空間，維持“買入”評級。
太陽紙業2014年三季報點評：毛利率創新高
太陽紙業 002078
研究機構：東北證券分析師：葉長青撰寫日期：2014-11-04
2014年前三季度，公司實現營業總收入78.67 億元，同比下降5.4%，實現營業利潤4.4 億元，同比增長43.2%，實現歸屬母公司所有者的淨利潤3.14 億元，同比增長55.3%，實現全面攤薄每股收益0.137 元，公司預計2014 年歸屬母公司所有者的淨利潤同比增長40%—70%。
毛利率創新高。報告期內，行業整體需求依然低迷，導致公司營收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 個百分點至19.8%，創下歷史新高；主要因公司技術工藝不斷進步，噸紙成本每年均有不同程度的下降；同時低迷的宏觀環境使得能源成本有明顯的下降。在毛利率創下新高的同時，公司淨利潤率僅有4.7%，與前期高點10%的水平相差甚遠，一方面，公司近年來的擴張使得財務費用率不斷上升，另一方面，白卡新增產能的衝擊導致投資收益為-4422 萬元，我們判斷隨著白卡經營狀況的不斷好轉，公司盈利能力有望進一步提升。
未來依然有較多的利潤增長點。1。白卡的產能衝擊以及食品卡新投產的原因致使盈利低下，預計未來兩年投資收益將逐步恢復；2。產品結構繼續優化，公司未來逐步加大消費類產品的佔比，12 萬噸高檔生活用紙加工生產線已實現投產3. 公司在老撾的林漿基地建設穩步推進， 5 年速生林地每公頃出材量較預計多出40 多方，達到120 多方；4。公司持續推進技改，摒棄盈利能力較差的紙種，同時新紙種也有望帶動化機漿產能利用率的提升；5。老撾項目和募投項目為中長期的增長奠定基礎；6。公司昨日公告，在鄒平建設35 萬噸天然纖維素項目，預計達產後可貢獻利潤總額4.5 億元。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2014—2016 年每股收益分別為0.20 元、0.26 元和0.33 元，對應市盈率分別為21 倍、16 倍和12 倍，公司質地優異，未來木糖醇及生活用紙項目將熨平盈利的波動性，同時公司在溶解漿領域的連續蒸煮工藝可有效的控制成本，我們再次重申對公司“買入”的投資評級。
風險提示：市場需求大幅下滑，使業績不及預期。
華聯股份：諮詢業務季節性放緩 擁抱模式轉型業績拐點
華聯股份 000882
研究機構：廣發證券分析師：歐亞菲撰寫日期：2014-10-31
諮詢管理業務季節性放緩壓低毛利率增速，提升銷售管理費用率
華聯股份14Q1-3實現收入10.15億，同比增長26.83%，Q3收入同比增長35.72%，環比提升20.82pp，恢復較快增長；Q1-3歸屬母公司淨利0.48億，同比增長14.53%，Q3同比增長8.93%，有所放緩。1)Q3毛利率同比提升0.95pp至51.86%，拉動Q1-3毛利率同比增長1.04pp至52.35%。預計14年全年諮詢管理業務(協助業主設計、建設、運營購物中心，多為一次性收益，毛利率超過80%)季節性放緩，將壓低毛利率同比增長速度；2)Q3銷售管理費用率同比增長2.78pp至24.58%，拉動Q1-3銷售管理費用率同比增長2.86pp至24.46%；諮詢管理業務增長放緩加速了銷售管理費用率的提升服務，同時體現了大量購物中心同時開業導致培育費用快速上漲，預計隨銷售規模持續增長，銷售管理費用率將迎來下行拐點；3)Q3財務費用率同比下降2.02pp至20.24%，抑制Q1-3財務費用率同比增長1.45pp至20.44%；4)毛利率增長放緩、銷售管理費用率持續提升下Q3淨利率同比下降1.48pp至2.38%，拉低Q1-3銷售管理費用率1.13pp至4.56%；4)Q3資本開支4.47億，Q1-3總共約16億，與13年水平相當，應證我們對13年後資本開支進入平穩期的判斷；5)成功出售6座物業，擁抱模式業績雙柺點。
投資建議：專注社區享受業態紅利，模式轉型迎接業績拐點
華聯股份是中國最大、具備一流運營能力的社區購物中心運營商，將長期享受中心城市擴張帶來大量衛星城布點機遇。新店競爭力強、費用高點已過讓公司分別從13、15年開始進入收入、利潤快速增長期。成功出售物業將對15年帶來巨大業績彈性，預計公司仍將大概率持續出售物業，隱含業績彈性巨大。出售後公司將由單一租金收入、高資本開支模式向租金收入、物業增值雙盈利模式轉型，與REITS基本接軌。假設物業出售在15年年初完成，預計公司14-16年EPS0.03、0.24、0.18元，14-17年淨利、FFOCAGR分別達95%、60%，參照可比企業給予公司16年30XP/FFO(Fund From Opeartions，扣除物業出售損益淨利加回地產折舊)，合理價值7元，對應16年160億市值(25%NAV溢價)，維持“買入”評級。
風險提示
物業培育、門店出售不達預期。