概述
新基金法的出臺首次從立法層面把私募基金納入監管範圍,符合條件的私募基金經批准後將被允許發行公募產品。私募基金靈活的交易策略和對於風險對衝工具的使用,令其相比公募基金更有能力追求“絕對收益”。我國私募基金業有望進入快速發展期,隨之將出現一批嶄新的機構投資者——中國的對衝基金。
對衝基金啟用主經紀業務
回顧歷史,對衝基金的發展也並非一帆風順。1949年“對衝基金之父”瓊斯在美國建立第一家真正意義上的對衝基金。到1968年,美國市場已有140家對衝基金。然而在整個七十年代,對衝基金的發展卻陷入停頓。七十年代末,美國經紀商塞爾茲提出“主經紀業務”的概念,立即受到基金經理們的歡迎,一些大型金融機構迅速佔據業務主導地位。主經紀業務(也被稱作大宗經紀業務),通俗來說就是對衝基金的大管家,負責安排辦公室租賃、交易清算、託管、資產服務、技術支援等全方位支援。其中的核心內容為融資、融券、槓桿交易和現金管理。
對於主經紀業務,筆者查閱某國際投行1997至2011年的年報,發現其主經紀業務收入的變化與全球對衝基金資產管理規模變動有著極其相似的走勢。1997至2003年,該投行主經紀業務收入維持在10億美元左右,但自2004年起連續出現年同比25%以上大幅躍升,2008年已經達到34億美元,五年內的增幅達到2.5倍。此後由於金融危機的爆發,該行的主經紀業務收入出現高臺跳水,2011年年報顯示為16億美元。
可見,全球對衝基金所管理的資產規模在2003年開始大幅增長,至2007年達到歷史高位,而該投行主經紀業務收入在2004年開始起飛,於2008年創出新高。如此明顯的時滯性,帶給我們的啟示是:對衝基金行業的成長帶動主經紀業務的發展。
國內對衝基金發展空間大
目前國內共有514家陽光私募基金公司,通過1493只存續的私募產品管理著524億元人民幣的資產,其中股票型私募基金佔絕大多數。因此,通過觀察股票市場總市值和私募基金資產管理規模的比值,可以在一定程度上了解中國對衝基金行業發展的空間。
2011年末我國A股總市值為21.48萬億元人民幣,是陽光私募資產管理規模的410倍;美國2011年股票市場總市值約15.64萬億美元,為對衝基金資產管理規模的9倍。可以發現,我國對衝基金行業應當有極為廣闊的發展空間。如果該倍數降至100倍,我國對衝基金行業將有300%的上行潛力;如果該比率降至50倍,那麼上行空間將放大至700%;若是降至與美國同一水平,我國對衝基金的發展更是有超過4500%的巨大前景。
海外成功經驗顯示,對衝基金能夠快速成長,很大程度上得益於靈活多變的做空手法,在第一時間規避、鎖定風險,甚至從中挖掘機會,獲得超額收益,使之相對僅限長倉的機構投資者更具戰略空間。
2010年推出的滬深300(2436.818,-25.29,-1.03%)股指期貨,讓投資者可以針對指數做空。但是通過股指期貨對衝,僅對追蹤該指數的被動型基金和所持有股票種類與指數相關性高的投資者較為有利,對於其他投資者而言缺乏精準度,甚至有新增風險。2011年3月融資融券誕生,12月標的證券範圍放寬,使做空方式細化到個股,讓投資者可以針對自身持有的股票進行定點對衝。然而,融資融券業務要求券商使用自有資金和證券,而特定時間段內投資者的借券需求又常常扎堆,出現證券供不應求的狀況,令做空意願難以得到充分表達。
為解決上述問題,轉融通業務於2012年8月啟動,意在為市場提供更大的流動性(其中,轉融資業務尚處於試點階段,轉融券業務仍有待放開)。這些做空工具從推出伊始,便受到市場熱捧。
亟待建立完善的交易機制
隨著具備做空功能的市場逐步被接受和適應,筆者相信會有越來越多的投資者參與到做空工具的使用中來。對比美國和日本證券信用交易規模佔證券交易金額比重達16%至20%的情形,中國融資融券交易規模依然處於嬰兒期,值得投資者期許。當然,在投資者與經紀商積極參與資本市場投資的同時,更需要監管部門不斷完善監管,為投資者建立更加合理、公平、有效的交易機制。
首要問題是鼓勵更多的機構投資者參與融券交易。以2012年10月為例,機構投資者僅佔月度融券交易量的2.01%,在融資融券餘額中的佔比也僅為2.12%。相比海外市場信用交易業務主要由機構投資者參與的情形,我國機構投資者的參與程度還有待提高。這有賴於監管者出具有效的激勵措施,引導機構投資者投身該項業務。而其中最根本的,是讓機構投資者切實感受到盈利機會,這就涉及獲利空間和交易成本的問題。高企的成本令人卻步,投資者理所當然地會選擇更廉價的方法。因此,只有當融資、融券成本降至足夠有吸引力的水平,才能吸引多機構投資者參與其中。
當前市場採用的多、空頭寸分別計算保證金的方式也有待突破。成熟市場的做法是以多、空倉位軋差後的淨頭寸作為計算保證金的基數,減少投資者被凍結的資金,無形中也增加市場內的流動性。而對於投資者融券賣出後獲得的資金,如果無法用於購買股票,會使交易效率處於極為低下的水平,拉低投資者使用融券工具的槓桿效率。
我國資本市場的發展歷來奉行穩中求進,但也從不缺少改革創新魄力。隨著監管機制和做空工具的日益完善,必將推動我國對衝基金的壯大以及主經紀業務的騰飛,兩者螺旋式上行和突破,有望引領我國金融市場進入全新時代。