比較優勢理論與中國期貨市場競爭發展格局

期貨市場是市場經濟發展到一定階段的產物，世界期貨市場產生、發展與變遷的歷史無不刻下經濟發展軌跡的烙印。世界各個國家和地區有著不同的經濟發展軌跡，其期貨市場發展的軌跡及特點也不盡相同。期貨市場產生與發展的不同經濟背景，決定著這些期貨市場在全球或區域期貨市場競爭格局中佔據不同的優勢地位。本文試用比較優勢理論分析期貨市場競爭發展格局，研究期貨市場競爭格局與所在國家、地區經濟發展之間的關係，探討決定期貨市場競爭發展格局的深層次原因，提出期貨市場在競爭發展過程中通過制度與技術創新整合所在國家或地區內外的要素稟賦條件來獲取優勢地位的新思路。

　　一、期貨市場間競爭的比較優勢分析

　　為什麼某國或某地區的某類商品的期貨交易能夠蓬勃發展？例如，為什麼芝加哥能夠成為美國乃至世界農產品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什麼美國能夠在世界金融衍生品市場中佔據主導地位？為什麼近年來歐洲金融期貨市場能夠迅速發展？按照波特的說法，影響產業發展的不僅僅是公司自己建立核心競爭力和競爭優勢的能力，重要的是它所在的國家或地區是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場作為以現貨市場為基礎的衍生品市場，在競爭與發展過程中，具有比較優勢的國家和地區或以具有比較優勢的產業為基礎的期貨市場將因此而形成相應的比較優勢。根據比較優勢及相關理論，期貨市場的比較優勢主要來自於所在國家或地區的要素條件、需求狀況、競爭對手及產業政策。

　　1.要素條件比較優勢分析。要素條件指的是期貨市場所在國家或地區的資源稟賦，是一個國家或地區形成比較優勢的重要因素。資源稟賦可以是創造的，也可以是繼承的，一般分為四類。

　　（1）物質資源。物質資源的可獲性、數量、質量和土地、水、礦產及其他自然資源的成本決定了一個國家或地區的物質資源。物質資源通常是不可再造的資源，對於以實物商品如農產品、能源等自然資源為基礎的商品期貨市場來說，顯然是重要的條件之一。

　　（2）資本資源。期貨市場作為資本市場的一個組成部分，必須具備充分的流動性才能夠實現套期保值與價格發現等基本經濟功能。資本的可獲性、數量、成本和可獲資本的型別方面，各國的情況各有不同。如果某國期貨市場遇到來自低資本成本國家或地區的競爭對手，低資本成本的期貨市場可以保持低價，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會迫使負擔高資本成本的市場要麼接受投資的低迴報，要麼撤出該類期貨市場。

　　（3）基礎設施資源。基礎設施包括一個國家或地區的銀行系統、結算系統、運輸系統、通訊系統、法律系統以及這些系統的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場，通常都具有非常先進的基礎設施，這也是成熟期貨市場重要的比較優勢所在。

　　（4）知識與人力資源。如果某一國家擁有數量可觀的、具有科學技術和市場相關知識的研發人員，就意味著這個國傢俱有知識資源。期貨市場是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎，同時也是資訊、網路和電子計算機等尖端技術應用最為廣泛的行業。一個國家或地區的期貨理論研究水平、各類相關研發人才及技術人才的數量，都影響著這個國家或地區期貨市場的競爭力與發展潛力。

　　2.需求狀況比較優勢分析。期貨市場是用於滿足規避價格風險和投資需求的金融工具，一個國家或地區是否存在管理價格風險的商業需求，這種商業需求是否強烈與廣泛，決定著這一國家或地區對期貨市場的需求，並將推動期貨市場的產生與發展，是決定期貨市場能否形成比較優勢的最重要因素。

　　3.競爭對手比較優勢分析。競爭將對一個國家或地區的期貨市場的比較優勢產生重大影響。

　　創新是期貨市場競爭的核心內容，創新能力與創新動力的大小在一定程度上決定著一個國家或地區期貨市場的競爭力。一個國家或地區內期貨市場間的競爭有助於使本國或本地區期貨市場保持生機與活力，並構成持續改進和創新的動力。沒有足夠的區域內競爭會使本地區期貨市場產生自滿，並最終喪失國際競爭力。因此，儘管從價格發現、最優資源配置的角度出發，一個國家或地區期貨市場的數量不宜過多，但保持適度競爭將有助於期貨市場在創新方面形成比較優勢。

　　4.產業政策比較優勢分析。產業政策是能夠對期貨市場競爭優勢產生重要影響的因素。鼓勵性的產業政策將使一個國家或地區期貨市場的比較優勢得到增強，而限制性的產業政策則會使其比較優勢受到削弱，國內避險需求外流，市場發展將受到抑制。

　　以上各項因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場比較優勢的形成。在這些因素中，

　　（1）物質資源是不可再造的資源，是開展以相關產品為基礎的商品期貨市場必須具備的條件。物質資源最終能否真正形成比較優勢，還需要看在相關產業中是否具有規避價格風險的需求以及這種需求的強烈程度。

　　（2）資本、基礎設施等其他條件都是可以創造的。其中，資本、基礎設施、需求狀況主要地體現了一個國家或地區的經濟整體發展水平，構成了期貨市場形成比較優勢的基礎環境，這些因素在短期內比較難以改變，需要隨著經濟發展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長期或巨集觀層面看，期貨市場是經濟發展到一定階段的產物，經濟發展水平決定期貨市場的規模與層次。

　　因此，資本、基礎設施、需求狀況決定了期貨市場的總體發展水平，無論物質資源條件有多好，產業政策多麼積極，期貨市場的發展都不可能超越經濟的總體發展水平。

　　（3）知識與人力資源、國內競爭以及產業政策可以通過政府監管部門的政策調整在相對較短的時間內得以改善，即國家通過實施鼓勵性的產業政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調整期貨市場結構，為期貨市場創造良好的發展環境，以促進期貨市場比較優勢的形成，增強期貨市場的競爭力。在經濟發展水平相近的國家和地區，物質資源及產業政策等將在期貨市場的競爭與發展中起到較為重要的作用。

　　二、世界期貨市場競爭格局的變遷

　　在期貨市場一個半世紀的發展過程中，不同國家或地區間期貨市場的發展是不均衡的，其中美國、歐洲、亞太地區在世界期貨市場競爭格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國家或地區期貨市場所處的環境，我們可以清楚地發現它們都具有各自的比較優勢，從而構成了這些國家在世界期貨市場競爭格局中所處地位的深層次原因。

　　（一）美國期貨市場的競爭與發展

　　美國作為現代期貨市場的發源地在世界期貨市場中始終佔居著絕對的主導地位。進入1990年代，歐洲和亞太地區期貨市場迅速崛起，美國在全球期貨市場中的絕對性主導地位受到挑戰，市場份額持續下降。但是，就單個國家而言，美國仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優勢的國際性期貨交易中心。

　　1.要素條件與美國期貨市場的比較優勢。要素條件比較綜合地反映了一個國家的經濟整體發展水平。在世界期貨市場競爭格局的變遷過程中，經濟發展狀況決定了不同國家或地區期貨市場的比較優勢及其在國際競爭中的地位。美國是全球最大的基礎性產品如農產品、礦產資源、能源的生產國、貿易國和消費國，其實物資本佔世界實物資本總量的33.6%，美國研發科學家佔世界總量的50.7%，熟練勞動力佔世界總量的27.7%.在如此優越的資源稟賦條件下，美國在世界實物商品與金融期貨及期權市場中保持著較大的市場份額，在國際競爭中佔有著主導優勢。美國在除金屬外各類品種中均佔據著大部分市場份額，在國際貿易中扮演著至關重要的角色，這些商品的期貨價格成為國際貿易的定價基準。在金融期貨市場方面，美國也始終引領著世界金融期貨品種創新的潮流，三大金融產品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產生於美國，其S＆P500、NAS-DAQ100、美國中長期政府債券以及主要的外匯期貨和期權都是位居世界前列的金融期貨品種。

　　2.需求狀況、產業政策、國內競爭與美國期貨市場的比較優勢。在避險需求方面，美國經濟市場化程度極高，期貨交易保值避險的商業需求旺盛，期貨市場已經發展成為完全開放的國際性市場，不僅滿足了國內避險與投資需求，而且將全球避險與投資需求以及投資資本引入國內，從而形成了其他國家無法比擬的比較優勢。在產業政策與國內競爭方面，美國根據本國的資源稟賦條件，採取了金融期貨與實物商品期貨並重和自由競爭、優勝劣汰的產業政策，全面增強了美國期貨市場的國際競爭力。

　　（二）歐洲期貨市場的競爭與發展

　　歐洲期貨市場在歐元啟動的大背景下，藉助技術創新與制度創新，再次煥發出新的生機與活力，在當今世界期貨市場格局中扮演著重要的角色。

　　1.物質資源稟賦與歐洲期貨市場的比較優勢。從總體來看，與美國相比，歐洲各國基本上屬於各類大宗商品的純消費國，資源相對缺乏，1990年以後，英國的實物商品期貨（除LME的有色金屬外）如石油、農產品等品種的交易量均出現不同程度的萎縮。而以英國、德國為代表的歐洲金融期貨市場，憑藉發達完善的金融體系、規模龐大的金融資本、眾多的金融機構及優秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場中佔有重要地位。

　　2.技術、制度創新與歐洲期貨市場的比較優勢。1990年以來，歐洲期貨市場藉助交易方式創新，通過電子化交易形成了成本比較優勢，實現了金融期貨市場的快速成長。2002年，歐洲交易所（EUREX）藉助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國相關衍生品的市場。此外，歐洲期貨交易所通過治理結構的創新，為金融期貨市場發展帶來了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國期貨市場因受傳統觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落後於歐洲，使美國期貨市場的競爭優勢受到了一定程度的影響。

　　（三）亞太地區期貨市場的競爭與發展

　　亞太地區新興市場的崛起，源自於本地區巨大的避險需求。美國商品期貨交易管理委員會（CFTC）1999年的一份研究報告指出，新興市場的成功主要是滿足了區域性風險管理的需要。如發達的工業為日本工業品期貨交易提供充足的避險需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場位居世界第二。金融市場的發展為韓國金融期貨交易提供強烈的避險需求，韓國證券交易所（KSE）的KOSPI200期權合約在1998——2002年五年間年交易量增長了40多倍，2001—— 2002年連續兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場的發展潛力。推進市場化程序和加入WTO，為中國大宗基礎產品期貨交易提供巨大的潛在避險需求。從世界範圍看，中國在物質資源總量上僅次於美國，隨著經濟改革的不斷深入和後對外開放步伐的加快，大宗基礎性商品保值避險的需求以及未來巨大的增長空間都是其他國家所不能比擬的，中國非常有條件、也有競爭優勢發展成為東半球最大的世界大宗商品期貨交易中心和國際貿易定價中心。

三、國家或地區內期貨市場競爭格局的變遷

　　在某一國家或地區範圍內，期貨市場的發展同樣是不均衡的。從美國、歐洲、日本期貨市場競爭格局的變遷可以發現，期貨市場作為價格發現和規避風險的金融衍生品市場，必然要尋找到一個最具有商業需求、資本最集中、流動性最強、技術最先進、人力資本最充足、交易成本最低、最有助於其功能發揮的地理位置。這正是“區域增長極”理論中能夠推動區域經濟增長的增長中心，在這裡將產生資本、資訊、人才、技術等的聚集效應，使期貨市場在本國或本地區競爭中形成比較優勢。

　　1.美國期貨市場：形成芝加哥與紐約兩個中心並存的競爭格局。美國最多時曾有近20家期貨交易所，經過競爭部分交易所被淘汰，部分交易所進行了合併與重組，目前美國國內共有7家期貨交易所。從區域佈局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現出向芝加哥和紐約集中的趨勢。

　　研究美國期貨市場競爭格局的變遷，我們能夠發現，對世界期貨市場具有歷史意義的一系列創新並不是全部產生於芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創造了世界第一套現代期貨清算系統，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數期貨合約——價值線指數期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經濟背景及其在美國經濟中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競爭中獲勝。得天獨厚的地域優勢，以及在美國農產品生產流通中的重要地位所形成的比較優勢，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國乃至世界的農產品期貨交易中心。芝加哥由農產品期貨市場起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識與人才、資本方面形成重要的比較優勢，芝加哥最終發展成為美國乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期權交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場中也佔有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業交易所（NYMEX）期貨及期權成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源類商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（MYBT）的棉花等農產品期貨都位居美國和全球期貨交易量的前列。

　　2.歐洲期貨市場：倫敦面臨的挑戰與法蘭克福的興起。英國倫敦作為與美國紐約、日本東京齊名的國際性金融中心，憑藉其先進的工業和發達的金融業，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動是歐洲金融市場發展歷史上的一個重要里程碑，它促使歐洲整個金融市場以及期貨市場的內部格局隨之發生重大變化。首先，歐元貨幣區的中央銀行所在地德國的法蘭克福逐步成為歐元區內占主導地位的國際金融中心。歐元啟動後，歐洲的11個國家採用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個國家貨幣和利率間的差異，歐元區其他國家以本國利率為基礎的利率期貨因此失去了市場需求，歐元區金融期貨市場快速向EUREX集中。其次，EUREX通過採用電子化交易方式等積極有效措施，佔據了倫敦國際期貨期權交易所（LIFFE）的BUND期貨合約90%以上的市場份額，成為世界增長最快的期貨交易所之一。而英國沒有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區內的貨幣市場及資本市場的交易。就期貨市場而言，倫敦在歐洲金融期貨市場的霸主地位已經被總部位於法蘭克福的EUREX所取代，法蘭克福已經迅速崛起。

　　3.日本期貨市場：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場的總體格局看，其主要特點是交易所數量較多，同一品種同時在多個不同地域的期貨市場上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經過合併重組，現在有7家商品交易所，僅大豆一個品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經濟、金融地位，都決定了東京地區的期貨交易所具有強大的比較優勢。2002年，東京地區商品期貨總成交量（TOCOM和TGE合計）佔其全國的市場份額達到67.9%.隨著日本期貨市場的不斷髮展，期貨交易所間的進一步合併重組成為一種必然趨勢。

　　四、期貨市場的競爭與創新發展及其啟示。

　　通過從理論與實證的角度分析期貨市場競爭格局變遷的規律，我們不難發現：不同國家或地區間、一個國家或地區內期貨市場所處的環境各不相同。一個國家或地區要發展期貨市場，就必須根據自身的實際情況，推行與之相適應的期貨市場發展模式和產業政策，以形成本國或本地區期貨市場的比較優勢，從而在競爭中獲取有利地位。

　　（一）不同國家或地區間期貨市場的競爭與創新發展

　　1.發展本國具有比較優勢的期貨品種，通過合作促進比較優勢的形成。由於物質資源的不可創造性，以及不同國家或地區間經濟開放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個國家或地區的期貨市場通常只能根據自身的基礎條件來發展自身具有比較優勢的期貨品種。從中國的情況看，中國與美國的自然資源條件比較相似，是大宗基礎性產品農產品、能源、礦產資源等的主要生產國、消費國和貿易國，如中國的小麥產量排在世界第1位，玉米產量為世界第2位，大豆產量為世界第4位、進口量為世界第二，具有開展農產品等大宗商品期貨的雄厚現貨基礎和巨大的保值避險需求。

　　中國加入WTO以後，隨著市場經濟的發展，國內上述各類大宗商品市場化、國際化程度不斷提高，價格波動將更加劇烈，現貨企業需要期貨市場來規避風險，需要利用期貨價格來指導生產和經營。

　　同時中國遠離國際期貨交易中心，利用國際期貨市場進行保值避險，猶如“隔山買牛”，不利於企業進行風險管理。因此，中國具備在東半球發展商品期貨市場最有力的競爭優勢，政府應在品種創新等方面制定一系列促進商品期貨市場發展的產業政策。

　　2.尋求與優勢互補型期貨市場的合作，促進本國或本地區期貨市場比較優勢的形成。一個國家或地區如果需要發展期貨市場，首先應認真分析與其他國家或地區間期貨市場的關係，通過與資源稟賦差異較大的互補型國家或地區進行合作，來增強本國期貨市場的競爭優勢。例如，合併聯網成為近20年來各國期貨市場應對競爭的新策略，僅自1990年以來，就先後有新加坡國際金融交易所（SIMEX）與CME、CBOT與EUREX、CME與NYMEX等數十家國際性期貨交易所進行跨洲、跨國、跨城市聯網，以此來改善雙方的資源稟賦條件，互通有無，共享資源與市場。從中國的情況看，中國與美國是物質資源稟賦相近的國家，在商品期貨交易方面屬於競爭型關係，但是兩國分處東西半球，在交易時間上形成互補關係，因此如果兩國在農產品等期貨交易方面能夠進行聯網交易、交叉結算等合作，即可實現24小時全天交易，從而使雙方能夠共享全球範圍內的相關資源與市場，使雙方的競爭優勢均得到增強。

　　（二）同一國家或地區內期貨市場的競爭與創新發展

　　在同一國家或地區內期貨市場間的競爭中獲取比較優勢的關鍵，在於期貨市場是否能夠成功地整合本國或本地區範圍內的各類要素條件，從而促進該期貨市場在品種、技術、制度等方面創新能力的形成，提升期貨市場內部核心競爭力。因此，儘管本文從外部環境分析了期貨市場競爭格局形成的深層原因，但是，在期貨市場競爭與發展過程中，外部環境與期貨市場自身創新能力都是不可或缺的。良好的外部環境將有助於提高期貨市場的創新能力，期貨市場強大的創新能力則有利於更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場的比較優勢。

　　1.針對區域性資源稟賦特點，發展最具比較優勢的期貨品種。同一國家或地區內的期貨市場所處的經濟、法律等環境比較相近，因此，一個國家或地區內的期貨市場之間通常屬於競爭型關係，隨著一個國家或地區內期貨市場的發展，期貨市場的數量通常會經歷由多到少的整合過程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場競爭優勢的關鍵因素，而每一種商品的生產、消費、流通都有其一定的規律和特點，以現貨商品為基礎的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。

　　這種屬地性概念要求期貨市場必須將期貨價格的基準地即實物交割地設在相關現貨流通最發達的地區，在這一區域內相關商品的實物資源最充足，現貨相關企業最集中，現貨貿易最活躍，避險需求最強烈，惟此才能夠使期貨市場與現貨市場保持密切、順暢的聯絡。也就是說，特定的地區適宜開展特定品種的期貨交易，期貨市場應選擇具有資源稟賦優勢的區域開展相關品種的期貨交易。以中國農產品期貨市場中的大豆系列期貨為例，國產大豆、豆粕和豆油的生產、集散或加工中心分別位於大連、長江三角洲經濟圈，根據這一基本特點，國產大豆、豆粕和豆油期貨市場的價格基準地就應重點考慮分別設在上述對應的區域內，即只有在適合的區域內開展相關期貨品種的期貨交易，期貨市場價格發現和規避風險的功能才能夠得到充分的發揮。

　　2.通過期貨創新，整合本國或本地區範圍內的要素條件，以形成比較優勢。隨著電子化交易、網路交易的普及，期貨交易所所在地的地理位置已經不再像以往那麼重要。因此，在期貨市場競爭與發展過程中，應適應新經濟時代的變化和市場需求，逐步淡化期貨交易所的地域概念，通過品種創新、合約設計和技術創新，不斷擴大和延伸市場輻射範圍，儘可能聚集本國或本地區的各類資源稟賦，形成比較優勢，以增強自身的競爭力。以商品期貨市場為例，在品種創新方面，要認真分析本國或本地區各區域資源稟賦特點，通過科學定位各類品種適合開展期貨交易的不同地域，使期貨市場分享本國或本地區範圍內的資源稟賦；在合約設計方面，一些不具備資本優勢的期貨市場利用縮小期貨合約規格即設計Mini合約，吸引中小投資者，從而擴大期貨市場對投資者的覆蓋範圍，充分挖掘投機資本，以促進市場流動性的增長。例如，日本的中部期貨交易所地處日本中部城市名古屋，顯然不具備東京那樣的要素條件，但是，中部期貨交易所通過上市交易Mini石油合約，近年來交易規模迅速增長，2002年在日本商品期貨市場的份額達到21.7%，已經超過東京穀物商品交易所成為日本第二大期貨市場。在技術創新方面，通過網路交易，期貨市場可以實現交易無形化，這就使得期貨市場能夠在空間上無限延伸，擴大了期貨市場的輻射範圍，從而集聚更大範圍內的投資者和資本；此外，隨著本國經濟的發展和對外開放程度的提高，通過制定期貨市場QFII制度，引入***投資者，為滿足***保值避險和投資需求開闢相應的渠道。